Sammenlignbar selskapsanalyse
Dette er del 2 av aksjevurderingsserien. Sammenlignbare kompiser er ingenting annet enn å identifisere å gjøre relative verdsettelser som en ekspert for å finne virkelig verdi av firmaet. Den sammenlignbare comp-prosessen starter med å identifisere de sammenlignbare selskapene, og deretter velge de riktige verdsettelsesverktøyene, og til slutt utarbeide en tabell som kan gi enkle konklusjoner om en rimelig verdsettelse av bransjen og selskapet.
I denne artikkelen diskuterer vi følgende -
- Hva er sammenlignbar selskapsanalyse?
- Hvordan leser jeg en sammenlignbar bedriftsanalysetabell?
- Box IPO Comparable Comp Analysis
- Hvordan identifisere sammenlignbare selskaper?
- Hvordan forbereder vi en profesjonell sammenlignbar bedriftsanalysetabell
- Viktige justeringer i sammenlignbar selskapsanalyse
For å forstå disse konseptene fullt ut, bør du ha en rimelig kunnskap om relative verdsettelsesmultipler som EV / EBITDA, PE-forhold, pris til bokført verdi, PEG-forhold osv. Hvis du vil ha en rask oppdatering, kan du se delen 1 i denne aksjevurderingsserien som dekket temaet Relative Valuation multiples.
Hva er sammenlignbar selskapsanalyse?
(også kalt “Trading Comps”, “Comparable Comps”)
Sammenlignbare analyser eller handelsutgaver kan best forklares ved hjelp av et eksempel - la oss anta at du planlegger å kjøpe et hus i New York (hvorfor ikke?). Åpenbart kan du søke på de mange eiendomsmeglernettstedene og vil også trekke en sammenlignende studie om det samme. Du vil sammenligne en leilighet med en annen, og vil også prøve å få en følelse av hva de er verdt i forhold til hverandre.
https://www.trulia.com/NY/New_York/
Når du sammenligner leiligheter, vil du vurdere forskjellige attributter, for eksempel antall rom, størrelse på soverom, antall bad, utforming osv. Når du gjør det, vil du merke at leiligheter med lignende typer attributter kan koste tilsvarende!
La oss i denne sammenheng prøve å forstå hva som er sammenlignbar "Company" -analyse? Eller sammenlignbare komp . Nedenfor er definisjonen hentet fra Investopedia.
kilde -WSM
Fra den ovennevnte leilighetsrelaterte diskusjonen og Investopedia-definisjonen kan vi trekke følgende konklusjoner angående sammenlignbar analyse -
- Akkurat som å sammenligne leilighetene, kan sammenlignbar bedriftsanalyse hjelpe deg med å sammenligne forskjellige selskaper med samme størrelse og bransje og få en virkelig verdi for dem
- I stedet for å se på antall senger, plassering, bad osv., Ser du på relative verdsettelsesmultipler (som EV / EBITDA, PE, P / BV, etc.).
- Du utleder av en slik sammenligning om en bedrifts pris er overvurdert eller undervurdert.
Jeg antar med denne grunnleggende analogien; vi skal kunne fortsette og gå videre til å lese den sammenlignbare selskapsanalysen.
Hvordan leser jeg en sammenlignbar bedriftsanalysetabell?
For å lære å lese en sammenlignbar bedriftsanalysetabell eller Comparable Comps, vil jeg ta et eksempel fra virkeligheten, Box Inc, som tidligere hadde kunngjort sin børsnotering. Vi ønsker å forstå hvilket verdsettelseskurs vi skal investere i Box Inc IPO-aksjer.
Nedenfor er den sammenlignbare bedriftsanalysetabellen for Box IPO. Det er stort sett 5 deler til trading comps-tabellen -
- Firma informasjon -
- Dette inkluderer firmanavn, ticker og pris. Tickeren er et unikt symbol gitt til selskapet for å identifisere børsnoterte selskaper.
- Du kan også ta Bloomberg, Reuters tickers. Vær også oppmerksom på at prisene vi tar her er de nyeste prisene.
- Vi lager tabellen på en slik måte at disse prisene er knyttet til databasen der de automatisk blir oppdatert.
- Bedriftens størrelse -
- Dette inkluderer markedsverdi og foretaksverdi.
- Vi sorterer normalt tabellen på grunnlag av markedsverdi. Markedsverdi gir oss også pseudo for størrelsen på selskapet.
- Enterprise Value er den nåværende markedsbaserte verdsettelsen av firmaet.
- Vi vil kanskje ikke sammenligne et lite markedsverksselskap med et stort kapitaliseringsselskap.
- Verdsettelsesmultipler -
- Dette bør omfatte 2 til 3 passende verdsettelsesverktøy for sammenligning
- Vi bør ideelt sett vise ett år med historisk multiplum og to års videresendingsmultipler (estimert)
- Å velge et passende verdsettelsesverktøy er nøkkelen til å verdsette selskapet.
- Driftsmålinger -
- Dette kan inkludere grunnleggende forhold som inntekt, vekst, avkastning osv
- Dette er viktig slik at vi kan forstå det grunnleggende i selskapet på en gang.
- Du kan inkludere fortjenestemarginer, avkastning, nettomargin, utnyttelse osv. For å gjøre denne sammensetningen mer meningsfull.
- Sammendrag -
- Dette er en enkel gjennomsnitt, median, lav og høy av de ovennevnte beregningene
- Mean, og Median gir kjerneinnsikt i virkelig verdsettelse
- Hvis et selskaps mangfold er over gjennomsnittet / medianen, har vi en tendens til å utlede at selskapet kan være
- overvurdert
- På samme måte, hvis multiple er under gjennomsnittet / medianen, kan vi utlede undervurdert.
- Høy og lav hjelper oss også med å forstå outliers og en sak for å fjerne dem hvis de er for langt borte fra gjennomsnittet / medianen.
Lesing av handelskomp / sammenlignbar selskapsanalyse - ramme IPO
La oss nå se på sammendraget av Comparable Company analyse av Box IPO.
Vi kan utlede følgende fra tabellen ovenfor -
- Skyselskaper handler i gjennomsnitt 9,5x EV / salgsmultipel.
- Vi bemerker at selskaper som Xero er en outlier som handler til 44x EV / salgsmultipel (forventet 2014-vekstrate på 94%).
- DET laveste EV / salgsmultiplet er 2,0 ganger
- Skyselskaper handler med EV / EBITDA-multiplum på 32 ganger.
Boksen Verdivurdering
- Fra den økonomiske modellen til Box bemerker vi at Box er EBITDA Negativ, så vi kan ikke fortsette med EV / EBITDA som et verdsettelsesverktøy. Det eneste multiple som er egnet for verdsettelse er EV / Sales.
- Siden median EV / Salg er rundt 7,7x, og gjennomsnittet er rundt 9,5x, kan vi vurdere å lage 3 scenarier for verdivurderinger.
- Optimistisk tilfelle av 10.0x EV / Sales, Base case of 7.1x EV / Salg og P essimistic tilfelle av 5,0x EV / Sales.
Tabellen nedenfor viser prisen per aksje ved hjelp av de tre scenariene.
- Box Inc verdsettelsesområde fra $ 15,65 (pessimistisk sak) til $ 29,38 (optimistisk sak)
- Den mest forventede verdsettelsen for Box Inc ved bruk av relativ verdsettelse er $ 21,40 (forventet)
Hvordan identifisere sammenlignbare selskaper
Det viktigste elementet i sammenlignbar analyse er å identifisere riktig sett med sammenlignbare. Å sammenligne verdien av eple med appelsiner gir ingen mening her. Det er viktig å gjennomføre en forundersøkelse av sammenlignbare selskaper, og det innebærer generelt disse tre trinnene -
a) Identifisere bransjen
- Prøv å nullstille bransjene der selskapene er klassifisert.
- Dette kan være kjedelig da forskjellige kilder vil gi forskjellige bransjer for det samme selskapet, og også bransjenavnene vil være forskjellige i forskjellige kilder.
- Generelt er tilgjengelige klassifiseringer veldig brede og kan ikke stole på helt.
- Hvis det ikke er noen garanti for bransjeklassifiseringen (som er tilfellet mesteparten av tiden), kan du prøve å identifisere noen nøkkelord som er relevante for virksomhetsbeskrivelsene til selskapene. F.eks. For et byggevarefirma kan de aktuelle nøkkelordene være - taktekking, rørleggerarbeid, innramming, isolasjon, fliser, konstruksjonstjenester, etc.
- Selv om dette eksemplet er enkelt, for å bruke det samme i virkelige scenarier, må man etablere verdien og verdidriveren og gjøre flere justeringer av den.
b) Forstå selskapets beskrivelse
- Det er viktig å forstå virksomheten for å velge sammenlignbare selskaper.
- Prøv å finne ut den nøyaktige forretningsbeskrivelsen til selskapet.
- Mulige kilder for dette i rekkefølgen av preferanser vil være:
- selskapets hjemmeside
- Forskningsrapporter
- Firma arkivering (Siste 10K, årsrapport, etc.)
- Yahoo Finance
- Merk: Bedriftens nettsteder er veldig nyttige når det gjelder å visualisere alle produktene og tjenestene, men forskningsrapporter og firmaarkiver gir faktiske segmentdata for å gi en ekte forretningsmiks av selskapet
c) Identifiser sentrale konkurrenter
- Sammenlignbare selskaper kan identifiseres fra følgende kilder i den rekkefølgen de foretrekker:
- Forskningsrapporter
- Firma arkivering - Konkurranseseksjonen
- Yahoo Finance - seksjoner om konkurrenter og bransjer
- Hoovers - Konkurrenter og bransjeseksjoner
Profesjonell sammenlignbar bedriftsanalyse: trinnvis tilnærming
Nøkkelen til å utarbeide sammenlignbar selskapsanalyse eller Trading comp er å komme til riktig multiplum (EV / Salg, P / E, etc.). Nedenfor er et eksempelsammendrag Sammenlignbar Excel-utmerkelsesark -
Nødvendig produksjon fra selskap 1, selskap 2, selskap 3… er koblet fra henholdsvis inndatafanen “selskap 1”, “selskap 2”, “selskap 3”. Det er ikke vanskelig å utarbeide den sammenlignbare komp-tabellen; det å være korrekt å beregne det nødvendige verdsettelsesmultipelet er imidlertid noen ganger utfordrende. Derfor vil vi primært fokusere på riktig beregning av disse multiplene med et grundig eksempel.
Du kan laste ned den sammenlignbare comp excel-malen herfra - Comparable Company Template.
Nøkkelformler brukt:
- Grunnleggende egenkapitalverdi = utestående vanlige aksjer * Aksjekurs.
- Fortynnet egenkapitalverdi = Utvannede aksjer utestående * Aksjekurs
- Fortynning fra opsjoner = opsjoner - (opsjoner * utøvelseskurs) / aksjekurs
- Fortynning fra konvertibler = konvertible obligasjoner * konverteringsforhold
- Bedriftsverdi = egenkapitalverdi - kontanter + gjeld + minoritetsinteresser + foretrukket aksje
- For fortynningsberegningene ovenfor må utøvelseskursen eller konverteringskursen være under aksjekursen.
Hvis konverteringskursen eller utøvelseskursen er over aksjekursen, blir det ingen fortynning, og opsjoner vil ikke bli utøvd, og konvertering av obligasjoner vil ikke finne sted.
Trinn for verdsettelse av selskaper:
- Skriv inn grunnleggende informasjon
- Inngangsbalanseinformasjon
- Beregn ”in the money” aksjeopsjoner
- Beregn konvertible verdipapirer “i pengene” og finn utvannet EPS
- Beregn LTM-tallene (eks engangsposter)
- Beregn egenkapitalverdien og foretaksverdien
- Beregn de respektive multiplene
La oss nå fortsette trinnvis for å forstå dette fullt ut. Jeg har tatt et eksempel på Robert Half International (Ticker - RHI), og selv om dataene som brukes her er ganske gamle (2006 10K og 10Q), er jeg sikker på at de fremdeles vil være nyttige for å forstå den generelle metoden.
Trinn 1: Skriv inn grunnleggende informasjon for et sammenlignbart selskap
Trinn 2: Skriv inn den siste tilgjengelige balanseinformasjonen
Trinn 3: Beregn alle "in the money" aksjeopsjoner
Se også på Treasury Stock Method og Restricted Stock Units.
Trinn 4: Beregn alle "in the money" konvertible verdipapirer
Som med opsjoner får du bare fortynning fra konvertible obligasjoner hvis selskapets nåværende aksjekurs overstiger konverteringskursen på obligasjonene.
Hvordan du faktoriserer konvertible obligasjoner i foretaksverdi: Hvis de konvertible obligasjonene er i pengene (de kan konvertere til aksjer), beregner du utvanningen og legger dem til utestående aksjer. Hvis de ikke har penger (de kan ikke konvertere til aksjer), teller du obligasjonene som gjeld i stedet.
- Fortynning fra konvertibler = konvertible obligasjoner * konverteringsforhold
- Konvertible obligasjoner = Konvertibelt dollarbeløp / pari-verdi
- Konverteringsforhold = Parverdi / konverteringspris
- Konverteringspris = Parverdi / konverteringsforhold
Trinn 5: Beregn LTM-tallene (eks engangsposter)
(Hvis du lurer på hva som er engangsartikler, kan du ta en titt på det detaljerte innlegget på engangsartikler)
Trinn 6: Beregn egenkapitalverdi og foretaksverdi
Trinn 7: Beregn de respektive multiplene
Viktige justeringer i sammenlignbar selskapsanalyse
| Varer | Ting å merke seg | Legg til / trekk fra | Tilleggsinformasjon |
| Penger | Tenk på kontanter som en "gratis gave" når du kjøper et selskap - det reduserer din effektive pris fordi du får målets hele balansen som en del av oppkjøpet. | Trekke fra | Du inkluderer nesten alltid kortsiktige investeringer som en del av kontantnummeret, men langsiktige investeringer avhenger av likviditeten og hva banken din vanligvis gjør. |
| Gjeld | Gjeld refererer til lån som et selskap har tatt opp. Normalt når du kjøper et selskap, må du refinansiere gjelden, så det regnes som en av de "skjulte kostnadene" for å kjøpe. | Legge til | Alle gjeldrelaterte poster skal telles med i dette tallet - kortsiktig gjeld, langsiktig gjeld, revolvere, mellometasje og så videre. Det eneste unntaket: konvertible obligasjoner, som kan eller ikke kan telles. Det er bedre å bruke markedsverdier for gjeld, men hvis du ikke har dem, kan du bare bruke det som er oppført på balansen (bokførte verdier). |
| Foretrukket aksje | Foretrukket aksje er veldig lik gjeld - investorer mottar et garantert utbytte, vanligvis i form av en rente på den foretrukne aksjesaldoen. | Legge til | Foretrukne aksjer er oppført på gjeld og egenkapital side av balansen. |
| Mindretalls interesse | Når du eier mer enn 50% av et annet selskap, refererer Minority Interest til prosentandelen du IKKE eier. Du må legge den tilbake til Enterprise Value fordi det andre selskapets inntekter og fortjeneste er inkludert i dine egne regnskaper, så du må sørge for at verdien gjenspeiles i EV. | Legge til | Minoritetsinteresser er oppført på balansen, under forpliktelser eller egenkapital - i de fleste tilfeller er det greit å oppgi hva som er i arkivet, men hvis du har markedsnummer, kan du bruke dem. |
Du kan også se på SOTP Valuation og DCF eller Discounted Cash Flow-tilnærming for å forbedre din kunnskap i verdsettelser.
Hva blir det neste?
Hvis du har lært noe nytt fra dette innlegget, kan du legge igjen en kommentar nedenfor. Fortell meg hva du tenker. Takk og ta vare.
Sammenlignbar bedriftsanalysevideo
Nyttige innlegg
- Bedriftsverdi til salgsformel
- EV til EBITDA Multiple
- P / BV-forhold
- Bedriftsverdi vs. egenkapitalverdi
