Hva er rabattert kontantstrømsvurdering?
Diskontert kontantstrømanalyse er en metode for å analysere nåverdien av selskapet eller investeringen eller kontantstrømmen ved å justere fremtidige kontantstrømmer til tidsverdien av penger der denne analysen vurderer nåverdi av eiendeler eller prosjekter / selskap ved å ta i bruk mange faktorer som inflasjon, risiko og kapitalkostnad og analysere selskapets resultater i fremtiden.
DCF-analyse bruker med andre ord de forventede frie kontantstrømmene til et selskap og diskonterer dem for å nå frem til nåverdien, som danner grunnlaget for den potensielle investeringen nå.
Verdsettelsesanalogi med nedsatt kontantstrøm (DCF)
La oss ta et enkelt, diskontert eksempel på kontantstrøm. Hvis du har en mulighet mellom å motta $ 100 i dag og å få $ 100 i løpet av et år. Hvilken vil du ta?
Her er sjansen større enn at du vil vurdere å ta pengene nå fordi du kan investere de $ 100 i dag og tjene mer enn $ 100 i løpet av de neste tolv månedene. Åpenbart vurderte du pengene i dag fordi pengene som er tilgjengelige i dag er verdt mer enn pengene i fremtiden på grunn av deres potensielle inntjeningskapasitet (tidsverdien av penger-konseptet)
Bruk nå samme beregning for alle kontanter du forventer at et selskap skal produsere i fremtiden, og diskonter det for å nå nåverdien, og du kan ha en god forståelse av selskapets verdi.
- Tommelfingerregelen sier at hvis verdien nådd gjennom diskontert kontantstrømanalyse er høyere enn den nåværende kostnaden for investeringen, vil muligheten være attraktiv.
- Vær oppmerksom på at DCF-analyse innebærer at du tenker gjennom ulike faktorer som påvirker en bedrift som fremtidig inntektsvekst og fortjenestemargin, egenkapital og gjeld, og en diskonteringsrente som i stor grad avhenger av den risikofrie rente. Alle disse faktorene driver aksjeverdien og gjør det mulig for analytikerne å sette en mer realistisk prislapp på selskapets aksjer.
Forutsatt at du forsto dette enkle DCF-aksjeeksemplet, vil vi nå flytte det praktiske rabatterte kontantstrømeksemplet på Alibaba IPO.
Trinnvis neddiskontert kontantstrømanalyse
Som en profesjonell investeringsbanker eller en aksjeforskningsanalytiker forventes det at du utfører DCF omfattende. Nedenfor er en trinnvis tilnærming av Discounted Cash Flow Analysis (som gjort av fagpersoner).
Her er de syv trinnene til diskontert kontantstrømanalyse -
- # 1 - Anslag for regnskapet
- # 2 - Beregning av gratis kontantstrøm til firmaer
- # 3 - Beregning av diskonteringsrenten
- # 4 - Beregning av terminalverdien
- # 5 - Beregninger av nåverdien
- # 6 - Justeringer
- # 7 - Følsomhetsanalyse
DCF trinn 1 - Anslag for regnskapet
Det første du trenger din oppmerksomhet når du bruker diskontert kontantstrømanalyse, er å bestemme prognoseperioden ettersom bedrifter, i motsetning til mennesker, har uendelige liv. Derfor må analytikere bestemme hvor langt de skal projisere kontantstrømmen i fremtiden. Analytikernes prognoseperiode avhenger av stadiene selskapet opererer, som tidlig til virksomhet, høy vekstrate, stabil vekstrate og evighetsvekst.
VIKTIG - Ta en titt på denne trinnvise veiledningen for økonomisk modellering i Excel
Prognoseperioden spiller en viktig rolle fordi små bedrifter vokser raskere enn de mer modne bedriftene og dermed har en høyere vekstrate. Så analytikerne forventer ikke at bedriftene skal ha uendelige liv på grunn av det faktum at de små bedriftene er mer åpne for anskaffelse og konkurs enn de større. Tommelfingerregelen sier at DCF-analyse er mye brukt i den estimerte meravkastningsperioden til et firma i fremtiden. Med andre ord, et selskap som slutter å dekke kostnadene sine gjennom investeringer eller ikke genererer fortjeneste, trenger du ikke å utføre DCF-analyse de neste fem årene eller så.
Prognoser gjøres profesjonelt ved hjelp av Financial Modelling. Her utarbeider du en treoppgavemodell sammen med alle støttende tidsplaner som avskrivningsplan, arbeidskapitalplan, immateriell plan, aksjeeierplan, andre langsiktige poster, gjeldsplan, etc.
Prosjektering av resultatregnskapet
- Her må analytikerne forutsi salgs- eller omsetningsvekst de neste fem årene, med tanke på at selskapet vil produsere meravkastning de neste fem årene. Etter det beregner analytikerne driftsresultat etter skatt og estimerer samtidig forventet CAPEX og en økning i netto arbeidskapital over den forventede perioden.
- Dermed blir topplinjeveksten eller omsetningsveksten den viktigste forutsetningen i Diskonterte kontantstrømmer som analytikerne gir om selskapets fremtidige kontantstrømmer.
- Derfor må vi ta høyde for et bredt spekter av aspekter som historisk inntektsvekst i selskapet, vekst i bransjen selskapet opererer i, og vekst i økonomien eller BNP. Mange analytikere kaller det veksthastighet fra topp til bunn, der de først ser på veksten i økonomien, deretter industrien og til slutt selskapet.
- Imidlertid er det en annen tilnærming som kalles den interne veksthastighetsformelen som består av avkastning på egenkapital og vekst i beholdt inntjening. Dermed vil vi ta en kombinert vekstrate, bestående av både topp til bunn vekstrate og intern vekst, for å forutsi fremtidige inntekter.
Prosjektering av balansen
- Prognoser for regnskapet gjøres ikke i rekkefølge i Diskonterte kontantstrømmer. Alle tre uttalelsene er sammenkoblet, og du vil finne at mens du prognoser fra resultatregnskapet, kan det hende du må flytte til balansen og deretter til kontantstrømmene osv.
- Nedenfor er øyeblikksbildet av Alibaba Balanse-prognoser
Prosjektering av kontantstrømoppstillingen
- Det er ikke nødvendig for deg å projisere hver eneste vare i kontantstrømoppstillingen. Noen ganger blir det praktisk talt umulig å gjøre det på grunn av mangel på data.
- Her er bare de nødvendige elementene fra verdsettelsessynspunktet Discounted Cash Flow prognostisert.
Trinn 2 i DCF - Beregning av gratis kontantstrøm til firma
Det andre trinnet i rabattert kontantstrømanalyse er å beregne den frie kontantstrømmen til firmaet.
Før vi estimerer fremtidig fri kontantstrøm, må vi først forstå hva fri kontantstrøm er. Fri kontantstrøm er kontanter som blir utelatt etter at selskapet har betalt alle driftsutgiftene og nødvendige kapitalutgifter. Selskapet bruker denne gratis kontantstrømmen for å forbedre veksten, for eksempel å utvikle nye `produkter, etablere nye fasiliteter og betale utbytte til aksjonærene eller iverksette tilbakekjøp av aksjer.
Fri kontantstrøm gjenspeiler firmaets evne til å generere penger ut av virksomheten, og styrker den økonomiske fleksibiliteten som det potensielt kan bruke til å betale utestående nettogjeld og øke verdien for aksjonærene.
Beregn FCFF er som følger -
Gratis kontantstrøm til fast eller FCFF-beregning = EBIT x (1-skattesats) + ikke-kontante avgifter + endringer i arbeidskapital - kapitalutgifter
| Formel | Kommentarer |
| EBIT x (1-skattesats) | Flyt til total kapital, Fjerner kapitaliseringseffekter på inntjeningen |
| Legg til: Ikke-kontante avgifter | Legg til alle ikke-kontantkostnader som avskrivninger, avskrivninger |
| Legg til: Endringer i arbeidskapital | Det kan være utstrømning eller tilstrømning av kontanter. Se etter store svingninger år til år i forventet arbeidskapital |
| Mindre: Investeringer | Kritisk for å bestemme CapEx-nivåer som kreves for å støtte salg og marginer i prognosen |
Etter å ha anslått økonomien til Alibaba, kan du koble de enkelte elementene som gitt nedenfor for å finne de kostnadsfrie kontantstrømsprognosene til Alibaba.
Etter å ha estimert de frie kontantstrømmene for de neste fem årene, må vi finne ut verdien av disse kontantstrømmene i dag. For å bli kjent med nåverdien av disse fremtidige kontantstrømmene, vil vi imidlertid kreve en diskonteringsrente som kan brukes til å bestemme nåverdien eller NPV av disse fremtidige kontantstrømmene.
DCF trinn 3 - Beregning av diskonteringsrenten
Det tredje trinnet i verdsettelsesanalysen med nedsatt kontantstrøm er å beregne diskonteringsrenten.
Det brukes en rekke metoder for å beregne diskonteringsrenten. Men den mest hensiktsmessige metoden for å bestemme diskonteringsrenten er å bruke konseptet med den veide gjennomsnittlige kapitalkostnaden, kjent som WACC. Du må imidlertid huske på at du har tatt de riktige tallene for egenkapital og gjeldskostnad etter skatt, da differansen på bare ett eller to prosentpoeng i kapitalkostnadene vil utgjøre en stor forskjell i virkelig verdi av firmaet. La oss nå finne ut hvordan kostnadene for egenkapital og gjeld bestemmes.
Kostnad for egenkapital
I motsetning til gjeldsdelen som betaler en fast rente, har ikke egenkapital en faktisk pris som den betaler til investorene. Det betyr imidlertid ikke at egenkapital ikke har noen kostnad. Vi vet at aksjonærene forventer at selskapet skal levere absolutt avkastning på investeringen i selskapet. Således, fra firmaets synspunkt, er avkastningskravet fra investorene kostnaden for egenkapitalen. Hvis selskapet ikke klarer å levere den nødvendige avkastningskursen, vil aksjonærene selge sine posisjoner i selskapet. Dette vil igjen skade kursbevegelsen i aksjemarkedet.
Den vanligste metoden for å beregne kapitalkostnaden er å anvende prismodellen for kapitalformue eller (CAPM). I henhold til denne metoden vil kostnaden for egenkapital være (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf).
Hvor;
- Re = Kostnad for egenkapital
- RF = risikofri rate
- Β = Beta
- Rm = markedsrente
Kostnad for gjeld
Kostnaden for gjeld er enkel å beregne i forhold til egenkapitalen. Satsen som er underforstått for å bestemme gjeldskostnaden er den nåværende markedsrenten som selskapet betaler på sin nåværende gjeld.
For enkelhets skyld i diskusjonssammenheng har jeg tatt WACC-tallene direkte som 9%. 
VIKTIG - Du kan henvise til den detaljerte WACC-guiden min, der jeg har diskutert hvordan jeg kan beregne dette profesjonelt med flere eksempler, inkludert Starbucks WACC.
DCF trinn 4 - Beregning av terminalverdien
Det fjerde trinnet i Discounted Cash Flow Analysis er å beregne terminalverdien
Vi har allerede beregnet de kritiske komponentene i DCF-analyse, unntatt terminalverdien. Derfor vil vi nå beregne terminalverdien, etterfulgt av beregningen av den diskonterte kontantstrømanalysen. Det er flere måter å beregne terminalverdien på kontantstrømmer.
Den mest kjente metoden er imidlertid å anvende en evighetsmetode ved hjelp av Gordon Growth Model for å verdsette selskapet. Formelen for å beregne terminalverdien for fremtidig kontantstrøm er:
Terminalverdi = Siste års forventet kontantstrøm * (1+ uendelig vekstrate) / (Diskonteringsrente - Langsiktig kontantstrøm vekstrate)
DCF trinn 5 - beregninger av nåverdi
Det femte trinnet i Discounted Cash Flow Analysis er å finne nåverdiene av frie kontantstrømmer til fast og terminalverdi.
Finn nåverdien av de anslåtte kontantstrømmene ved hjelp av NPV-formler og XNPV-formler.
Anslåtte kontantstrømmer fra firmaet er delt inn i to deler -
- Eksplisitt periode (perioden som FCFF ble beregnet for - til 2022E)
- Periode etter den eksplisitte perioden (post 2022E)
Nåverdi av eksplisitt prognoseperiode (år 2022)
Beregn nåverdien av de eksplisitte kontantstrømmene ved hjelp av WACC avledet ovenfor
Nåverdi av terminalverdi (utover 2022)
DCF trinn 6- justeringer
Det sjette trinnet i Diskontert kontantstrømanalyse er å foreta justeringer i foretaksvurderingen.
Justeringer av verdiskonterte verdsettelser av kontantstrøm gjøres for alle eiendeler og forpliktelser som ikke er kjerne som ikke er regnskapsført i Free Cash Flow Projections. Verdsettelse kan justeres ved å legge til uvanlige eiendeler eller trekke gjeld for å finne den justerte virkelig verdi.
Vanlige justeringer for verdsettelse av kontantstrøm inkluderer -
| Varer | Justeringer til DCF (Rabatterte kontantstrømmer) |
| Netto gjeld (total gjeld - kontanter) | Markedsverdi |
| Underfinansierte / overfinansierte pensjonsforpliktelser | Markedsverdi |
| Miljøansvar | Basert på selskapsrapporter |
| Gjeld til operasjonell leieavtale | Antatt verdi |
| Mindretalls interesse | Markedsverdi eller estimert verdi |
| Investeringer | Markedsverdi eller estimert verdi |
| Associates | Markedsverdi eller estimert verdi |
Juster verdsettelsen for alle eiendeler og forpliktelser, for eksempel eiendeler og forpliktelser som ikke er kjernen, og som ikke er regnskapsført i kontantstrømsprognoser. Virksomhetsverdien må kanskje justeres ved å legge til andre uvanlige eiendeler eller trekke gjeld for å gjenspeile selskapets virkelig verdi. Disse justeringene inkluderer:
Sammendrag av DCF-verdsettelse
DCF trinn 7 - Følsomhetsanalyse
Det syvende trinnet i Discounted Cash Flow Analysis er å beregne utfør beregne følsomhetsanalyse av produksjonen
Det er viktig å teste DCF-modellen din med endringene i antagelsene. To av de viktigste forutsetningene som har stor innvirkning på verdsettelsene, er som følger
- Endringer i den uendelige vekstraten
- Endringer i vektet gjennomsnittlig kapitalkostnad
Vi kan enkelt gjøre med sensitivitetsanalyse i Excel ved hjelp av DATA TABELLER
Diagrammet nedenfor viser sensitivitetsanalysen av Alibabas DCF-verdsettelsesmodell.
- Vi bemerker at basissaksjonen til Alibaba er på $ 78,3 per aksje.
- Når WACC endres fra 9% til å si 11%, da synker DCF-verdsettelsen til $ 57,7
- På samme måte, hvis vi endrer de uendelige vekstratene fra 3% til 5%, blir den rettferdige DCF-verdsettelsen $ 106,5
Konklusjon
Nå har vi fått vite at Discounted Cash Flow Analysis hjelper til med å beregne verdien av selskapet i dag basert på den fremtidige kontantstrømmen. Det er fordi verdien av selskapet avhenger av summen av kontantstrømmen som selskapet produserer i fremtiden. Vi må imidlertid diskontere disse fremtidige kontantstrømmene for å nå nåverdien av disse kontantstrømmene.
