Verdipapirer med aktivasikring
Legg ut den globale finanskrisen i 2008, og det var en enorm summe om noen sofistikerte finansielle verdipapirer kjent som CDO, CMBS og RMBS, og hvordan de spilte en stor rolle i oppbyggingen av krisen. Disse verdipapirene er kjent som Asset-backed Securities (ABS), en paraplybetegnelse som brukes til å referere til en slags sikkerhet som henter sin verdi fra en pool av eiendeler, som kan være en obligasjon, boliglån, billån eller til og med kredittkort betalinger.
I denne artikkelen ser vi på verdipapirer med aktiva og deres typer i detalj.
- Hvorfor verdipapirer med aktiva?
- Typer verdipapirer med aktiva
- RMBS (verdipapirer med pant i boliglån)
- Struktur av RMBS
- RMBS (verdipapirer med sikkerhet i boliglån) Eksempel
- CMBS (verdipapirer med kommersiell pantelån)
- Struktur av CMBS
- CDOer (sikkerhetsgjeldsforpliktelser)
- CDO Eksempel
Hvorfor verdipapirer med aktiva?
Opprettelsen av ABS gir store institusjonelle investorer en mulighet til å investere i aktivaklasser med høyere avkastning uten å ta mye ekstra risiko, og hjelper samtidig långivere med å skaffe kapital uten å få tilgang til primære markeder. Det gjør det også mulig for bankene å fjerne lånene fra bøkene sine ettersom kredittrisikoen for lånene blir overført til investorene.
Prosessen med å slå sammen finansielle eiendeler slik at de kan selges til investorene senere kalles Securitization (vi vil se nærmere på prosessen i den senere delen ved hjelp av eksempler), vanligvis utført av investeringsbanker. I prosessen selger utlåneren sin portefølje av lån til en investeringsbank, som deretter pakker om disse lånene som en pantelånesikkerhet (MBS) og deretter selger den til andre investorer etter å ha holdt litt provisjon for seg selv.
Typer verdipapirer med aktiva
De forskjellige typene ABS er:
- RMBS (verdipapirer med sikkerhet i boliglån),
- CMBS (Commercial Mortgage-Backed Securities) og
- CDO (Collateralized Debt Engagements).
Det er visse overlappinger i disse instrumentene, ettersom det grunnleggende prinsippet for verdipapirisering stort sett forblir det samme mens den underliggende eiendelen kan variere.
La oss ta en titt på de forskjellige typene av verdipapirer med aktiva:
RMBS (verdipapirer med pant i boliglån)
- RMBS er en type gjeldspapirer med pantelån der kontantstrømmene kommer fra boliglån.
- Disse verdipapirene kan inneholde alt av en type pantelån eller en blanding av forskjellige typer som pantelån (høy kvalitet og høy kredittverdige lån) og subprime (lån med lavere kredittvurdering og høyere renter).
- I motsetning til kommersielle pantelån, bortsett fra risikoen for mislighold på lånene , utgjør boliglån også en risiko for forskuddsbetaling (ettersom forskuddsbetalingskostnadene på boliglån er svært lave eller ingen) av lånet fra långiverens perspektiv, noe som påvirker forventede fremtidige kontantstrømmer .
- Siden RMBS består av et stort antall små boliglån som er støttet av husene som sikkerhet, er standardrisikoen forbundet med dem ganske lav (sjansen for at et stort antall låntakere som misligholder tilbakebetalingen samtidig er veldig lav ).
- Dette hjelper dem med å få en høyere kredittvurdering sammenlignet med de underliggende eiendelene.
- Institusjonelle investorer, inkludert forsikringsselskaper, har historisk vært viktige investorer i RMBS, delvis på grunn av de langsiktige kontantstrømmene de gir.
- RMBS kan utstedes av byråer som støttes av føderale selskaper som Fannie Mae og Freddie Mac, samt private institusjoner som banker.
Struktur av RMBS
La oss ta en titt på strukturen til RMBS og hvordan de blir opprettet:
- Tenk på en bank som gir ut boliglån og har lånt ut totale lån på 1 milliard dollar fordelt på tusenvis av låntakere. Banken vil motta tilbakebetalinger fra disse lånene etter 5-20 år, avhengig av varigheten av utestående lån.
- Nå for å låne ut flere lån vil banken trenge mer kapital, som kan skaffe seg på flere måter, inkludert utstedelse av sikret / usikret obligasjon eller aksjeutstedelse. En annen måte banken kan skaffe kapital er ved å selge låneporteføljen eller en del av den til et verdipapiriseringsbyrå som Federal National Mortgage Association (FNMA), kjent som Fannie Mae. På grunn av de strenge kravene, må lånene som Fannie Mae kjøper, oppfylle høye standarder (i motsetning til ikke-byrået RMBS utstedt av private institusjoner, som ligner veldig på CDO-er).
- Nå samler Fannie Mae disse lånene basert på deres varighet og pakker dem om som RMBS. Siden disse RMBS er garantert av Fannie Mae (som er et byrå som støttes av regjeringen), får de en høy kredittvurdering på AAA og AA. På grunn av høy rating av disse verdipapirene er risikovillige investorer som store forsikringsselskaper og pensjonsfond de største investorene i slike verdipapirer.
Vi ser på et eksempel for å få en bedre forståelse av RMBS:
RMBS (verdipapirer med sikkerhet i boliglån) Eksempel
La oss si at en bank har 1000 utestående boliglån til en verdi av 1 million dollar, hver med en løpetid på 10 år. Dermed er den totale utlånsporteføljen til banker $ 1 milliard. For å forstå forståelsen antar vi at renten på alle disse lånene er den samme til 10%, og kontantstrømmen er lik en obligasjon der låntakeren foretar årlige rentebetalinger hvert år og betaler hovedstolen på slutten .
- Fannie Mae kjøper lånene fra banken for 1 milliard dollar (banken kan kreve noen gebyrer i tillegg).
- den årlige kontantstrømmen fra lån vil være 10% * 1 milliarder dollar = 100 millioner dollar
- kontantstrøm i 10. år = 1,1 milliarder dollar
- forutsatt at Fannie Mae selger 1000 enheter RMBS til investorer verdt $ 1mn hver
- Etter å ha tatt med gebyrene på 2% som Fannie Mae har belastet for å ta kredittrisikoen, vil avkastningen for investorer være 8%.
Selv om renten kanskje ikke ser ut til å være veldig høy, med tanke på at den høye kredittvurderingen og avkastningen fra investeringspapirer med lignende kredittvurdering er 1-2% lavere. Det gjør dem til et veldig attraktivt investeringsalternativ for investorer med lav risiko som forsikringsselskaper og pensjonsfond.
Risikoen forbundet med RMBS spiller inn når låntakerne begynner å misligholde sine pantelån. Et lite antall mislighold sier 10 av 1000, vil ikke utgjøre noen stor forskjell fra investorens synspunkt, men når et stort antall låntakere misligholder samtidig, blir det et problem for investorer ettersom avkastningen som genereres blir betydelig påvirket.
CMBS (verdipapirer med kommersiell pantelån)
- Verdipapirer med kommersiell pantelån er en type pantelån som er støttet av kommersielle eiendomslån i stedet for boligeiendom.
- Disse kommersielle eiendomslånene er gitt for inntektsgenererende eiendom, som kan lånes til eiendommer som leilighetskomplekser, fabrikker, hotell, lager, kontorbygg og kjøpesentre.
- I likhet med RMBS opprettes CMBS når en utlåner tar en gruppe utestående lån på bøkene, pakker dem sammen, og deretter selger dem i verdipapirisert form som pantelånssikkerhet som ligner obligasjoner når det gjelder kontantstrømmer.
- CMBS er vanligvis mer komplekse verdipapirer på grunn av arten til underliggende eiendomslån. I motsetning til boliglån, der forskuddsbetaling vanligvis er ganske høy, i tilfelle kommersielle pantelån, er dette ikke tilfelle . Dette skyldes det faktum at kommersielle pantelån vanligvis inneholder en lockout-bestemmelse og betydelige forskuddsbetalingsstraffer , og dermed i hovedsak gjør dem til tidsbegrensede lån.
- CMBS-utgaver er vanligvis strukturert i flere omganger basert på risikoen for kontantstrømmene.
- Tranjene er opprettet på en slik måte at seniortranjer vil bære den mindre risikoen ettersom de har den første retten til kontantstrømmene (rentebetalinger) som genereres; dermed får høyere kredittvurderinger og gir lavere avkastning.
- Mens juniortransjen med høyere risiko genererer kontantstrømmer fra renter og hovedstolsbetalinger; dermed får lavere kredittvurderinger og gir høyere avkastning.
Struktur av CMBS
La oss se på strukturen til CMBS og hvordan de blir opprettet:
- Tenk på en bank som gir ut kommersielle pantelån for eiendommer som leilighetskomplekser, fabrikker, hotell, lager, kontorbygg og kjøpesentre. Og har lånt ut en viss sum penger i forskjellige varigheter på tvers av et diversifisert sett med låntakere til kommersielle formål.
- Nå vil banken selge sin kommersielle pantelånsportefølje til et verdipapirbyrå som Fannie Mae (som vi så med RMBS), som deretter samler disse lånene i et basseng og deretter lager en serie obligasjoner ut av disse betegnet som forskjellige trancher.
- Disse delene er opprettet basert på lånekvaliteten og risikoen forbundet med dem. Seniortransjene vil ha høyest betalingsprioritet, vil bli støttet av kortsiktige lån av høy kvalitet (ettersom risikoen er lavere), og vil ha lavere avkastning. Mens juniortransjene vil ha lavere betalingsprioritet, vil de være støttet av langsiktige lån og vil ha høyere avkastning.
- Disse delene blir deretter vurdert av ratingbyråer og tildelt rangeringer. Seniortransjene vil ha høyere kredittvurderinger som faller innenfor kategorien Investment grade (rating over BBB-), mens juniortransjene med lavere ratings faller innenfor kategorien High yield (BB + og under).
- Dette gir investorer fleksibilitet til å velge type CMBS-sikkerhet basert på deres risikoprofil. Store institusjonelle investorer med lavrisikoprofil foretrekker å investere i eldste tranjer (vurdert AA og AAA), mens risikable investorer som hedgefond og handelsselskaper foretrekker obligasjoner med lavere karakter på grunn av høyere avkastning.
CDOer (sikkerhetsgjeldsforpliktelser)
- Gjeldsforpliktelser med sikkerhet er en form for strukturert sikkerhetsstøtte, der de enkelte rentebærende eiendeler (kan variere fra boliglån og bedriftsgjeld til kredittkortbetalinger) samles og pakkes om i diskrete omganger (som vi så med CMBS) basert på risikoen for de underliggende rentene og selges deretter til sekundærmarkedet.
- Risikoprofilen til forskjellige tranjer skåret ut av samme sett med rentebaserte eiendeler kan variere betydelig.
- Tranene tildeles kredittvurderinger av ratingbyråene basert på risikoen de har.
- Seniortransjen tildeles den høyeste ratingen på AAA, da de har den laveste risikoen, men med lavere avkastning. De midterste delene med en moderat risikovurdering mellom AA og BB er kjent som en mellometasje.
- Bunntransjen, som har den laveste ratingen (i finansiell språkbruk, søppelrating) eller ikke er rangert, blir betegnet som aksjetransje, og de har den høyeste risikoen samt høyere forventet avkastning.
- I tilfelle lånene i bassenget begynner å misligholde, vil aksjetranen være den første som tar tap mens seniortransjen kan forbli upåvirket.
- Et interessant aspekt ved CDO-er er at de kan opprettes av en hvilken som helst fast inntekt, som til og med kan være andre CDO-er.
- Det er for eksempel mulig å opprette en ny CDO ved å samle subprime-pantelån eller aksjetransjer av mange andre CDOer (som i utgangspunktet er søppelrangerte) og deretter lage en seniortransje fra denne CDOen, som vil ha en vesentlig høyere vurdering sammenlignet med til den underliggende eiendelen (Faktisk prosess er mye mer komplisert, men grunnideen forblir den samme).
- Dette var en vanlig praksis i de forfinansielle kriseårene og hadde en viktig rolle i opprettelsen av aktivaboblen.
- Subprime-pantelånene ble på en måte drivstoff for opprettelsen av slike verdipapirer og ble utbetalt til alle og enhver uten nødvendig due diligence.
CDO Eksempel
La oss se på et eksempel for å få en bedre forståelse av CDOer:
Tenk på en bank som har 1000 utestående lån (inkludert bolig og næring) til en verdi av 1 million dollar, hver med en løpetid på 10 år. Dermed er den totale låneporteføljen til en bank $ 1 milliard. For å forstå forståelsen antar vi at renten på alle disse lånene er den samme til 10%, og kontantstrømmen er lik en obligasjon der låntakeren foretar årlige rentebetalinger hvert år og betaler hovedstolen på slutten .
- En investeringsbank kjøper lånene fra banken for 1 milliard dollar (banken kan kreve noen gebyrer i tillegg).
- årlig kontantstrøm fra lån ville være 10% x 1 mrd = $ 100mn
- kontantstrøm i 10. år = 1,1 milliarder dollar
- Nå, forutsatt at investeringsbanken samler disse låneaktiva og pakker dem inn i tre omganger: 300 000 enheter av seniortransjen, 400 000 enheter av mezzanintransjen og 300 000 enheter egenkapitaltransje til en verdi av $ 1000 hver.
For å gjøre det enkelt å beregne for eksempel, antar vi at investeringsbanken inkluderer provisjonsgebyrene i kostnadene
- Siden risikoen for Senior-transjen er lavest, la oss si at kupongen du ankom for dem er $ 70 per enhet. Resultatet er et avkastning på 7% for dem
- For mezzanintransjen vurderer kupongbeløpet som er ankommet $ 90 per enhet, noe som gir dem et avkastning på 9%
- Nå for aksjetransjen vil kupongbeløpet være den gjenværende summen igjen etter å ha betalt Senior og Mezzanine
- Så, total utbetaling til Seniortranche = $ 70 x 300.000 = $ 21mn
- total utbetaling til mezzanintransje = $ 90 x 400 000 = $ 36 millioner
- Dermed vil gjenværende beløp for aksjetransje være $ 100mn - ($ 21mn + $ 36mn) = $ 43mn
- Per kupongutbetaling blir = $ 43mn / 300k = $ 143,3
- Dermed gir aksjeeierne en avkastning på 14,3%
Det ser veldig attraktivt ut i forhold til andre deler! Men husk, her har vi vurdert at alle låntakere betalte betalingene sine, og det var 0% mislighold på betalingene
- La oss nå se på saken der tusenvis av mennesker mistet jobben på grunn av markedskrasj eller økonomisk nedgang, og nå ikke er i stand til å betale rentebetalingen på lånene sine.
- La oss si at dette resulterer i at 15% av låntakerne misligholder sine rentebetalinger.
- I stedet for at den totale kontantstrømmen er $ 100mn, blir den således $ 85mn
- Hele tapet på $ 15mn vil bli tatt av aksjetransjen, og etterlater dem med $ 28mn. Dette vil resultere i en kupong per enhet på $ 93,3 og et avkastning på 9,3%, nesten det samme som en mellometasje.
Dette fremhever risikoen knyttet til de nedre delene. I tilfelle misligholdet var 40%, ville hele kupongbetalingen av aksjetranen blitt utslettet.
Andre derivaterelaterte artikler som du kanskje vil like
- Definisjon av rentederivater
- Obligasjonspriser
- Hva er Yield Curve Slope?
- Investeringspapirer
