Det er mange feil man må være oppmerksom på under den diskonterte kontantstrømmen av verdsettelse; prognosehorisont for å sikre at investoren valgte riktig tid; betaverdi for å se om korrelasjonen er korreksjon og den blir assosiert med riktig marked; aksjerisikopremie som skal være riktig og vekstrate som verken skal være for optimistisk eller pessimistisk.
Feil i nedsatte kontantstrømmer
Feil i nedsatt kontantstrøm! Hvor mye kan det påvirke analysen din? Svaret er litt, JA! Ja, vi lager verdivurderingsmodeller, men er vi 100% korrekte? Selv små feil kan påvirke analysen din enormt.
Så la oss prøve å dekode noen store feil i diskontert kontantstrømanalyse. I denne artikkelen diskuterer vi følgende -
- Infografikk: Øyeblikksbilde av trinn til DCF-analyse
- Effekten av DCF-feil
- Feil nr. 1-Forecast Horizon: For mye eller for mindre!
- Feil nr. 2-Kapitalkostnad: En utfordring?
- MIstake # 3-Growth Rate Antagelser: Ekstrem?
- Andre feil
- Ubalansert antatt investerings- og inntjeningsvekst.
- Andre forpliktelser: upassende hensyn
- Endringer i tall
- Dobbelt teller verdiene
- Virkelige og nominelle kontantstrømmer
- Forstå markedsforholdene
- Skattesatsfeil
Før du hopper direkte til listen over feil, er følgende infografikk som fremhever alle viktige trinn for DCF-analyse. Dette er bare for å pusse opp noen viktige termer i DCF-analyse. Dette vil hjelpe deg mens vi ser på feilene i den videre delen.
DCF Infographics: trinnvis analyse
Ok, så gå videre til vårt hovedtema for diskusjon.
Hva kan effekten av feil i diskontert kontantstrømanalyse være?
For å vite dette har jeg utført en “To” DCF-analyse av det samme selskapet.
- Analyse 1: Ingen feil i nedsatt kontantstrøm
- Analyse 2: Feil i nedsatt kontantstrøm
Sammenligner du disse to analysene, er det små endringer bevisst gjort i visse verdier. Dette vil hjelpe oss å kjenne innvirkningen av feil på den indre aksjekursen og KJØP / SELG-anbefaling
Følgende er min endelige produksjon fra Discounted Free Cash Flow Analysis. Sjekk ut forskjellen i aksjekursen.
Du kan laste ned excel-arket som inneholder formler og beregninger for med og uten feil diskontert kontantstrømanalyse.
Feil i DCF
# 1 Ingen feil i nedsatt kontantstrøm
# 2 Feil i nedsatt kontantstrøm
#Feil: Få en salgsanbefaling til tross for et sterkt kjøp!
Slik fungerer anbefalinganalysen.
- Det er en KJØP-anbefaling når: Egen aksjekurs> Nåværende markedskurs (er større enn)
- Det er en SELGEN anbefaling når: Egenkurs <Gjeldende markedskurs (er mindre enn)
I vårt tilfelle var resultatene som følger:
- Ingen feil i diskontert kontantstrøm ga en KJØP- anbefaling som = egenkurs> Aktuell markedskurs, som 1505> 1153
- Feil i nedsatt kontantstrøm ga en SELGEN anbefaling som egenkurs <Gjeldende markedskurs, som 418 <1153.
Du må være nysgjerrig på hvilke feil jeg gjorde? Hvordan skiller de indre verdiene seg så mye ut? Nå presenterer jeg feilene jeg bevisst gjorde i Discounted Cash Flow Analysis. La oss analysere dem en etter en.
- Forecast Horizon: For mye eller for mindre!
- Kapitalkostnad: En utfordring?
- Forutsetninger for vekstrate: Ekstrem?
DCF Mistake # 1 - Forecast Horizon: For mye eller for mindre!
Tenk på at du verdsetter et FMCG-basert selskap. Men du utfører økonomiske anslag i bare to år. Tror du at det er riktig tilnærming? Definitivt ikke!
En tidsramme på minst fem til syv år må vurderes når du utfører DCF-analyse. Men dette betyr ikke at du vurderer tidsrammen på 50 år, det ville være helt galt.
Tenk deg rentene, økonomiske faktorene, inflasjonen etter 50 år! Og vi har ikke noen økonomisk supermakt til å forutsi det samme. Så fra nå av, for hver av feilene, vil vi liste opp spesifikke verdier tatt for:
Prognose Horizon - Uten feil
Vi har vurdert prognoseperioden på 5 år for analysen.
Forecast Horizon - With Mistakes
- Prognoser gjøres bare i en periode på 2 år .
Å vurdere en kort prognoseperiode gir deg ikke effekten av forskjellige parametere de neste årene. Det påvirker i stor grad den indre aksjekursen.
Derfor er det viktig å ta en ordentlig eksplisitt periode som ikke er for kort eller ikke for lang.
DCF Mistake # 2 - Cost of Capital: A Challenge?
Mange DCF-modi er bygget på de ikke-fornuftige kapitalkostnadene. Dette er en av de store feilene i Discounted Cash Flow.
Her er grunnen til hvorfor.
- De fleste selskaper bruker enten gjeld eller egenkapital for å finansiere driften.
- Kostnaden for gjeldsdelen for store selskaper er vanligvis gjennomsiktig da de må gjøre kontraktsforpliktelser ved kupongbetalinger.
- Men å estimere kostnadene for egenkapital er mer utfordrende.
- For i motsetning til gjeldens eksplisitte kostnad, er kostnaden for egenkapital implisitt.
- Også er kostnadene for egenkapital vanligvis høyere enn kostnaden for gjeld, ettersom egenkapitalens krav er junior. Og det finnes ingen enkel metode for å estimere den mest nøyaktige kostnaden for egenkapitalen.
- Langt den vanligste og mest brukte tilnærmingen for å estimere kostnadene for egenkapitalen er kapitalfordelingsprismodellen (CAPM).
- I følge CAPM er selskapets egenkapital lik den risikofrie satsen, pluss produktet av aksjerisikopremien og beta.
- Offentlige utstedte obligasjoner gir generelt en god representasjon av den risikofrie rente. Men å estimere aksjerisikopremien og beta viser seg å være mye mer utfordrende.
Vi vil nå analysere effekten av to viktige hensyn til CAPM, i vår analyse: Beta & Equity Risk Premium
# 1 Beta:
Dette er hva Beta er:
- Beta gjenspeiler følsomheten til aksjens kursbevegelse i forhold til det bredere markedet.
- En beta på 1 antyder at aksjen har en tendens til å bevege seg i tråd med markedet.
- En beta under 1 betyr at aksjen beveger seg mindre enn markedet.
- En beta over 1 innebærer at aksjen beveger seg større enn markedet.
- Beta, selv om det i teorien høres fantastisk ut, feiler det praktisk og empirisk.
- Ideelt sett ønsker vi fremtidsrettet beta, som er vanskelig å estimere pålitelig.
- Betas empiriske svikt viser hvordan beta gjør en dårlig jobb som forklarer avkastning.
Betaverdi - uten feil:
- Vi har hentet Beta-verdien fra en pålitelig kilde https://www.reuters.com/.
- I vårt tilfelle er betaverdien hentet fra Reuters for selskapet 0,89
Betaverdi med feil:
- Betaverdien vurderes tilfeldig.
- Dermed er Beta-verdien i dette tilfellet 1,75 .
# 2 Aksjerisikopremie:
- Den andre viktige innspillingen av CAPM, som kan forårsake feil, er aksjerisikopremien.
- I likhet med Beta er aksjerisikopremien et fremtidsrettet estimat.
- Å stole på tidligere aksjerisikopremieverdier gir kanskje ikke en rimelig følelse av avkastningsutsiktene.
- Forskning antyder også at aksjerisikopremien muligens er ikke-stasjonær.
- Dermed kan bruk av tidligere gjennomsnittsverdier være veldig misvisende.
Aksjerisikopremie - uten feil:
Forstå følgende:
- Den risikofrie rente er avkastningen på investeringen din uten risiko og uten tap.
- Generelt vurderes statsobligasjonsrenten i dette tilfellet.
- Søk, så får du lett den risikofrie renteverdien for statsobligasjonen.
- Den indiske statsobligasjonsrenten som jeg hentet var 7,72%.
- Som investor i aksjemarkedet er den generelle forventningen å få mer avkastning enn den risikofrie rente.
- La oss vurdere avkastningsforventningene mellom 10% -15%.
I henhold til Capital Asset Pricing Model beregner formelen for beregning av avkastningskravet:
= Rf + β (Rm-Rf), hvor,
- Rf er den risikofrie satsen
- β er Beta-verdien
- (Rm-Rf) er aksjerisikopremien
Så hvis investoren forventer 12% avkastning, la oss se hvordan verdiene vil passe i formelen vår:
Slik gjør du LHS lik RHS:
12% = 7,72% + 0,89 * (?)
(?) = 4,81
Dermed er aksjerisikopremien i dette tilfellet 4,81
Forutsatt at en prosentandel i området 4,5% -5,5% kan gi deg riktig verdi.
I vår korrekte analyse har jeg tatt aksjerisikopremien på 5%.
Aksjerisikopremie - med feil:
- Aksjerisikopremien vurderes tilfeldig.
- Dermed er verdien i dette tilfellet 8%.
Forutsetninger for vekstrate: Ekstrem?
- Betrakt deg selv som en forsikringsagent. Du er i stand til å få mange kunder; du har overoppnådd målene dine. Men hvordan?
- Ved å love kundene aggressiv avkastning på 30%, med en kumulativ økning hvert år;
- Du klarte å lure kundene, men kan du lure deg selv?
- Du kan ikke garantere dine kunder noen ekstreme veksttall. Ting fungerer ikke slik.
- Du må ta hensyn til alle mulige faktorer som påvirker vekstraten.
Det samme er tilfelle når du bygger din DCF-modell.
Generelt sett blir forutsetningene om langsiktig vekst tatt feil. Disse forutsetningene er tatt for å bestemme terminalverdikomponenten i DCF-verdsettelsen.
Du må huske på at langsiktig vekst ikke skal overstige summen av inflasjon og real BNP-vekst.
Vekst - Uten feil:
- Forutsetninger om vekstrate bør alltid betraktes som mindre enn landets BNP.
- Tatt i betraktning dette har jeg tatt vekstraten til 5%. (Mindre enn Indias BNP, som ligger i området 7%)
Vekst - Med feil:
En ekstrem vekstprosent på 8% antatt. (Mer enn BNP-vekstraten).
Dette er noen vanlige feil som er gjort i diskontert kontantstrømanalyse. Dette vil hjelpe oss med å analysere omfanget av forskjeller i verdiene. Så la oss oppsummere forskjellene i analysen vår. Dette er resultatene vi fikk:
Egenkurs
- Med feil: 418
- Uten feil: 1505
KJØP / SELG anbefaling
- Med feil: SELG
- Uten feil: KJØP
Forskjellen i verdiene fra selve analysen
= (1505-418) / 1505 = 72% (ENORM!)
Bortsett fra disse ovennevnte feilene, har vi noen andre vanlige feil som er oppført nedenfor:
- Ubalansert antatt investerings- og inntjeningsvekst.
- Andre forpliktelser: upassende hensyn
- Endringer i tall
- Dobbelt teller verdiene
- Virkelige og nominelle kontantstrømmer
- Forstå markedsforholdene
- Skattesatsfeil
Listen over er hentet fra http://www3.nd.edu/
# 1 Ubalansert antatt investerings- og inntjeningsvekst.
- Bedrifter investerer i virksomheten via arbeidskapital, investeringer, oppkjøp, FoU, etc.
- Alle disse trinnene er tatt for å vokse over en lengre periode.
- Return on investment (ROI) hjelper til med å bestemme effektiviteten som et selskap oversetter sine investeringer til inntjeningsvekst.
- Siden avkastning er knyttet til investering og vekst, må investorer behandle forholdet mellom investering og vekst nøye.
- DCF-modeller kan noen ganger undervurdere investeringen som er nødvendig for å oppnå en antatt vekstrate.
Kilden til denne feilen er som følger:
- For selskaper som har vært svært anskaffende tidligere, vurderer analytikere den samme vekstraten nå, selv om selskapet ikke er så mye opptatt av oppkjøp.
- Man kan overvinne denne feilen ved nøye å vurdere vekstraten som sannsynligvis kommer fra dagens virksomhet.
# 2 Andre forpliktelser: upassende hensyn
En annen feil i Diskontert kontantstrøm er med hensyn til andre forpliktelser.
- Bedriftsverdi fastsettes ut fra nåverdien av fremtidige kontantstrømmer.
- Kontanter og andre eiendeler som ikke er operative, legges til mens gjeld og andre forpliktelser trekkes fra for å komme til aksjonærverdien.
- Noen andre forpliktelser, som ansattes opsjoner, er vanskeligere og mer utfordrende å analysere. Dermed gjør de fleste analytikere en grov jobb med å analysere disse forpliktelsene.
- Samtidig er noen forpliktelser vanligst i noen sektorer.
- For eksempel er pensjonsplaner for ansatte ansatt oftere i produksjonsindustrien, mens ansattes opsjoner forekommer hyppigst i tjenesteytende næringer.
- Derfor må investorer riktig kategorisere og anerkjenne andre forpliktelser i sektorene der de kan ha en enorm innvirkning på bedriftens verdi.
Sjekk også ut Begrensede aksjeenheter
# 3 Endringer i tall
- Noen ganger kan små endringer i antagelser også føre til massive verdiendringer.
- Investorer bør også se på verdidrivere som salg, marginer og investeringsbehov som kilder til variantfølsomhet.
# 4 Dobbelt teller verdiene
- Forsikre deg alltid om at modellen ikke kommer inn i feilene ved dobbelt telling. Nå må du lure på hva som er dobbelt telling. Så la oss forstå det i enkle termer.
- Dobbelt telling betyr ganske enkelt at noen verdier tas to ganger, noe som forårsaker feil i modellen.
- Din indre aksjekurs endres ved å vurdere verdiene to ganger;
- Dobbelt telling kan også finne sted når man vurderer risikofaktoren.
- Det er to måter å ta hensyn til fremtidens usikkerhet:
- Justere direkte kontantstrømmene i modellen.
- Vurderer en diskonteringsrente;
- Derfor, hvis det gjøres justeringer i begge metodene ovenfor, kan det føre til dobbelttelling av risikoen, og dermed føre til en feil.
# 5 Virkelige og nominelle kontantstrømmer
La oss forstå forskjellen mellom reelle og nominelle kontantstrømmer.
- Nominell: Kontantstrømmer som inkluderer effekten av inflasjon
- Real: Kontantstrømmer som ekskluderer effekten er på reell basis.
- Når reelle kontantstrømmer brukes, må effekten av inflasjonen derfor vurderes i diskonteringsrenten.
- Ofte blir feil sett her som ingen justeringer.
# 6 Forstå markedsforholdene
- I noen tilfeller gjenspeiler ikke inntekts- og driftsoppgavene for et bestemt prosjekt normale driftsmønstre.
- Således vil dette til slutt ha en effekt på DCF-modellen din og den indre aksjekursen.
- I et slikt tilfelle er det nødvendig å rekonstruere de faktiske driftsoppgavene for å gjenspeile markedsforholdene.
- Anslått drifts- eller resultatregnskap må forsøke å gjenspeile faktiske markedsforhold.
# 7 Skattesatsfeil
- En generell feil gjort: Vedta en skattesats som ikke gjenspeiler den langsiktige skattesatsen for eiendelen.
- For å gjenspeile forventet fremtidig kontantstrøm, bør prognoser baseres på den forventede effektive skattesatsen som var gjeldende på det tidspunktet.
- Det er viktig å bruke litt tid på å analysere selskapsskattesatsen.
- Korrekt analyse av skattesatsen og vurderingen av den i modellen din vil helt sikkert bringe den et skritt nærmere perfeksjon.
Andre relaterte verdsettelsesartikler som du kanskje vil like
- Hva er formelen for egenverdi?
- Rabattert kontantstrømverdivurdering Betydning
- Beregning av PE-forhold
Feil i Discounted Cash Flows (DCF) -video
Konklusjon
Siden du nå er klar over alle de sannsynlige tingene som kan gå galt i DCF-beregninger, må du være godt forberedt. Det er viktig å sikre at forutsetningene er både økonomiske og transparente. Selv den minste endring i forutsetninger i Cost of Capital, vekstrater osv. Kan endre anbefalingen fra KJØP til SELG eller omvendt. Husk at de færreste DCF-modellene klarer NO FELT DCF-testen.
Nå som du har fått litt innsikt i “Feil i nedsatt kontantstrøm”, håper jeg at analysen din vil skille seg ut. Glade verdsettelser!
