Box IPO Valuation Complete Guide
24. mars 2014 sendte Box på nett en lagringsplass og presenterte sine planer om å skaffe $ 250 millioner dollar. Selskapet er i løpet av å bygge den største skylagringsplattformen, og det konkurrerer med biggies som Google Inc og konkurrenten Dropbox.
Når du skanner gjennom Box S-1-arkivering, kan du merke at Box er et typisk børsnoteringsselskap i Silicon Valley, med rask inntektsvekst og et fjell med tap. Hvis du allerede har bestemt deg for å investere i Box Inc, må du IKKE lese artikkelen min om Topp 10 skumleste detaljer om (Black) Box IPO.
Det kan også være lurt å laste ned Box Financial Model for mer informasjon.
Last ned Box IPO Model
Angi e-postadresse Ved å fortsette over trinnet godtar du våre vilkår for bruk og personvernregler.
Boks IPO-verdsettelse
Som sett ovenfra, gir Boxs massive tap og ingen lønnsomhet oss snart færre muligheter for å verdsette dette firmaet ved hjelp av de tradisjonelle metodene som Pris til EPS (PE), PEG, EV / EBITDA, etc. mislykkes. Så hvordan finner vi verdien av Box?
Hvis du ønsker å lære mer om verdsettelse, kan du lese denne artikkelen om egenkapitalverdi vs. bedriftsverdi. For verdsettelse av Box IPO har jeg brukt følgende tilnærminger -
- Relativ verdivurdering - SAAS Comparable Comps
- Sammenlignbar anskaffelsesanalyse
- Verdsettelse ved bruk av aksjebaserte belønninger
- Verdsettelsestekst fra Box Private Equity Funding
- Verdsettelsestekster fra DropBox Private Equity Funding Valuation
- Box DCF-verdivurderinger
Grafen nedenfor oppsummerer Box IPO Valuation under et annet scenario.
Sammendrag av analysen
- Kan ikke bruke DCF-verdsettelse (nr. 6) ettersom FCFF er negativ selv for den anslåtte FY19.
- Å sammenligne Box-verdsettelse (nr. 5) med Dropbox nylig finansiering innebærer det høyeste utvalget av aksjekurs ($ 60 / aksje - $ 65 / aksje)
- Sammenlignbare oppkjøpskomponenter (nr. 3) gir det laveste utvalget av aksjekursvurderinger ($ 5,2 / aksje - $ 12 / aksje)
- Samlet sett, hvis vi tildeler 20% vekt til hver av de ovennevnte verdsettelsesmetodikkene, vil Box IPO forventede pris være $ 27 / aksje
La oss nå se nærmere på den detaljerte analysen av Box IPO-verdsettelsesmetodikkene som ble brukt -
# 1 - Relativ verdivurdering - SaaS Comparable Comps
Mens du vurderer Box Incs resultatregnskap, kan du merke deg at Box Inc historisk har vist en høy vekstbane (> 100%), bruttomargin på 70% -80%, fornyelsesrate på mer enn 100%, og det har en mulighet kryssalg i et marked som vokser dag for dag. Box Inc blir imidlertid ikke lønnsomt snart (selv på EBITDA-nivå, se diagrammet nedenfor)
I et slikt scenario kan vi bruke enten (a) Bedriftsverdi per $ salg (EV / Salg) eller (b) Tilordne en verdi per abonnent (EV / Abonnent) eller Både (a) og (b)
Hvorfor er det ikke riktig å tildele EV / abonnent?
Jeg vet at du lurer på hvordan vi kan tildele en verdi for virksomheten basert på abonnenten? Selv ble jeg igjen og lurte på om det er logisk å bruke en verdi per abonnent for Box Inc, som hvordan det var involvert i tilfellet Twitter, Facebook. Box Inc S-1 viser tydelig antall abonnenter (som vist i tabellen nedenfor).
Jeg begynte å stille meg selv disse spørsmålene, og det ble stadig tydeligere for meg at det ikke er mulig å verdsette Box per abonnent -
- Hvilke investorer bør tjene av selskapets 25 millioner registrerte brukere, hvorav 93% ikke betaler kunder? - Dette betyr at bare 7% er betalende kunder!
- Hva er konverteringsforholdet - konvertering fra gratis prøvebrukere til betalte brukere? Firmaprospektet gir ingen data om konvertering av gratis brukere til betalte brukere.
- Hva har abonnentens vekstrate for Box inc vært? Er disse 25 millioner registrerte kontoene et tegn på Boxs evne til å vokse de neste årene? Selskapet gir ingen data om dette.
- Er Box et nettsted for sosiale medier? Åpenbart Nei
Det siste spørsmålet var relativt avgjørende fordi beregninger på sosiale medier som månedlige aktive brukere (MAU) på Facebook og Twitter har blitt brukt som en fullmakt for veksten og har vært et akseptabelt verdsettelsesmiddel. En økning eller reduksjon av MAU-er er viktige tips for å forutsi inntjening og verdivurderinger. Box-abonnentaktivitet eller registrerte brukere korrelerer imidlertid ikke direkte med økning / reduksjon av interaksjoner og dets tilknyttede verdi av firmaet.
Bruke EV / salg for boksevaluering
Dette gir oss bare ett verdsettelsesverktøy som kan brukes til Box IPO-verdsettelser, dvs. EV / Sales . For å gjøre en rask sammenligning på tvers av SaaS-selskaper, tok jeg SaaS-selskapenes data fra BVP Cloud Index.
Sjekk også ut hvordan sammenlignbar bedriftsanalyse gjøres i IB-bransjen. 
SaaS sammenlignbar verdsettelse - viktige merknader
- Skyselskaper handler i gjennomsnitt 9,5x EV / salgsmultipel.
- Vi bemerker at selskaper som Xero er en outlier som handler til 44x EV / salgsmultipel (forventet 2014-vekstrate på 94%).
- Skyselskaper handler med EV / EBITDA-multiplum på 32 ganger.
Boksen Verdivurdering
- Box Inc verdsettelsesområde fra $ 11,02 (pessimistisk sak) til $ 24,74 (optimistisk sak)
- Den mest forventede verdsettelsen for Box Inc ved bruk av relativ verdsettelse er $ 16,77 (forventet)
# 2 - Sammenlignbar anskaffelsesanalyse
“Sammenlignbar anskaffelsesanalyse” er basert på forutsetningen om at verdien av et selskap eller en eiendel kan estimeres ved å analysere prisene som kjøperne av eierandeler betaler i rapporterte sammenlignbare oppkjøp. Det har vært en rekke transaksjoner innen SaaS-domenet den siste tiden. Nedenfor er noen av de store M & A-transaksjonene i den siste tiden.
Basert på ovennevnte sammenlignbare anskaffelsesanalyse, kan vi komme til følgende konklusjoner for Box Valuation -
- Gjennomsnittlig EV / salg på 7,4 ganger innebærer en verdsettelse på nærmere 1,8 milliarder dollar (som innebærer en aksjekurs på 18,4 dollar / aksje)
- Den høyeste EV / Salget på 9,7x innebærer en verdsettelse på 2,4 milliarder dollar (som betyr en aksjekurs på $ 24,7 / aksje)
- Det laveste EV / salg på 4,1x innebærer en verdsettelse på 1,1 milliarder dollar (som betyr en aksjekurs på 9,3 dollar / aksje)
# 3 - Box IPO-verdsettelse ved bruk av aksjebaserte belønninger
Tabellen nedenfor oppsummerer, etter tildelingsdato, alle aksjeopsjoner, begrensede aksjer og tildelte aksjer fra 1. januar 2013 til 31. januar 2014:
I henhold til Box Inc S-1-arkivering har de brukt tre tilnærminger primært for å verdsette aksjebaserte belønninger -
- Inntektsmetode (akkurat som DCF-tilnærmingen) - Estimere fremtidige kontantstrømmer i selskapet og deretter diskontere fremtidige kontantstrømmer.
- Sammenlignbar selskapsanalyse med verdivurderinger basert på inntekter (etterfølgende 12 måneder og fremover 12 måneder) og EBITDA-multipler (etterfølgende 12 måneder og leverer 12 måneder).
- Fusjoner og oppkjøpet Transaksjonsanalyse
Box Inc ankom disse ansett som rimelige priser ved å anvende rimelige vekter på inntektsmetoden, forhold til sammenlignbar selskapsanalyse og fusjons- og oppkjøps-transaksjonsanalyse. Deretter ble det brukt en passende markedsføringsrabatt på rundt 20%.
Jeg planla disse ansett som rimelige priser på Box Inc for å se hvordan det har endret seg over en tid.
Som vi kan se fra ovenstående økte verdivurderingen av Box Inc-aksjer dramatisk fra $ 4,53 i februar 2013 til $ 14,06 i januar 2014 ( et utrolig hopp på mer enn 200%! ).
Betyr dette at verdsettelsen av Box Inc vil fortsette med samme momentum neste år? Bare basert på trend, kan man komme til et verdsettelsesnummer?
- Optimistisk tilfelle - 100% verdsettelse - hvis et lignende momentum fortsetter, kan aksjekursene berøre $ 30 per aksje på slutten av januar 2015.
- Forventet sak - 50% takst - Et hopp på 50% fra dagens nivå kan føre til Box IPO-pris på $ 21 nivåer.
- Pessimistisk sak - 0% påskjønnelse - I den mistenkelige saken kan Box-aksjen forbli på samme nivå som den siste anslåtte rettferdige prisen på $ 14,1 på kort sikt.
# 4 - Verdsettelsestekster fra Private Equity Funding
Selv om det er bra å forstå verdsettelsesområdet ved bruk av aksjebaserte belønninger, vil et bedre mål for å forstå Box Inc-verdsettelser være å se på strukturen for Private Equity Funding og den faktiske aksjekursen. Nedenfor er grafen som beskriver den implisitte aksjekursen på forskjellige finansieringsnivåer.
Legg merke til hvordan Box Inc underforstått aksjekurs har økt fra $ 1,28 til $ 18,00 siden april 2010, noe som gjenspeiler et hopp på hele 1300%! (CAGR på 251%).
- Optimistisk tilfelle - 100% verdsettelse - hvis et lignende momentum fortsetter, kan aksjekursene berøre $ 36 per aksje på slutten av januar 2015.
- Forventet sak - 50% verdsettelse - aksjen kan handle på rundt $ 27.
- Pessimistisk sak - 0% påskjønnelse - I den mistenkelige saken kan Box-aksjen forbli på samme nivå som den siste antatte rettferdige prisen på $ 18 på kort sikt.
# 5 - Verdsettelsestekster fra Dropbox Private Equity Funding
I januar 2014 rapporterte WSJ at Dropbox samlet inn $ 250 millioner finansiering fra Blackrock og eksisterende investorer og knyttet selskapets verdsettelse til $ 10 milliarder dollar. Dette er i tillegg til finansieringsrunden i oktober 2011, hvor Dropbox samlet inn 257 millioner dollar til en verdsettelse på 4 milliarder dollar (mer enn det dobbelte på omtrent to år).
| Dropbox-verdsettelse | |
| Dropbox-salg | 200 millioner |
| Finansiering | 257 millioner |
| Anslått verdsettelse | 10.000 millioner |
| EV / salg | 50X |
DropBox rapporterte omsetningen på rundt 200 millioner dollar, noe som antydet et EV / salgsmultipel på omtrent 50 ganger.
- Boksesalg for FY14 var $ 127 millioner. Hvis vi bruker samme multiplum for Box, vil verdsettelsen berøre $ 6-6,5 milliarder dollar.
- Forutsatt at innlegg etter børsintroduksjon, ville antall aksjer være rundt 100 millioner; da vil verdien per aksje være mellom $ 60 - $ 65 per aksje
# 6 - Tilnærmet kontantstrømstilnærming for verdsettelse av børsnotering
Discounted Cash Flow (DCF) tilnærming krever prognoser og modellering av fremtidige økonomier. Selv om å utarbeide en finansiell modell var en relativt enklere oppgave, var området der jeg møtte problemet i antagelser (salgsvekst, kostnader, marginer, Capex osv.), Alt som førte til fri kontantstrøm til firmaet.
Prognoseboks gratis kontantstrøm (FCFF)
Prognoser for FCFF fra Box Inc innebar å utarbeide en integrert finansiell modell for Box. Men her er noen av de viktigste forutsetningene som brukes i modellen.
Ved å bruke ovennevnte forutsetninger finner vi at selskapet ikke genererer noen gratis kontantstrømmer de neste fem årene!
Etter observasjoner angående DCF-modellen for FCFF
- Box FCFF er skadelig de neste fem årene. Jeg føler at det ikke er riktig å prognose utover denne perioden, da det introduserer ytterligere volatilitet.
- Selv om vi spår i ytterligere 5-10 år, vil bidraget fra Terminal Value til Total Enterprise-verdi være minst 90-95%. Dette gir for mye rom for feil, ettersom en verdsettelse av Box kan endre seg vesentlig med en liten endring i antatt WACC og vekstrate.
Hvis du er ny i bedriftsanalyse, kan du se på denne forholdsanalysen i Excel-casestudien for å lære mer om grunnleggende analyse.
Neste skritt?
Noe jeg savnet? Gi meg beskjed om hva du synes, tilbakemeldingene dine ved å legge igjen en kommentar
ps - Jeg representerer ikke noe meglerfirma. Ovennevnte synspunkter er min vurdering av Box IPO. Jeg har prøvd mitt beste for å sikre den faktiske nøyaktigheten av analysen; Du er imidlertid velkommen til å gi meg korrigerende tiltak hvis du oppdager noen feil.
Nyttig innlegg
- Før børsintroduksjon
- Definitiv guide til børsnotering i Alibaba
- Beta i CAPM
- Terminalverdi DCF
