Leveraged Buyout (LBO) Definisjon
LBO-analyse (Leveraged Buyout) hjelper til med å bestemme den maksimale verdien som en finansiell kjøper kan betale for målselskapet og hvor mye gjeld som må heves sammen med økonomiske hensyn som nåværende og fremtidige frie kontantstrømmer til målselskapet, egenkapital investorer krevde forhindringsrenter og renter, finansieringsstruktur og bankavtaler som långivere krever.
Hørt om Coca Cola LBO ? Det er mange spekulasjoner om det. Vil det skje? Vil det ikke? Den anslåtte avtalen er omtrent $ 50 milliarder dollar. Slik er sprøytenarket med Leveraged Buyouts i dag. $ 50 milliarder er et enormt beløp, og det forklarer tettheten og volumet av LBO-er som pågår.
LBO høres ut som et tett ord, og det er det faktisk. Milliarder dollar-avtaler som finner sted hvert år har gjort LBO ganske fascinerende.
Statistikk har funnet at 25+ store og små Leveraged Buyout-avtaler har funnet sted frem til første halvdel av året 2014, med en verdi på over milliarder dollar. Det er ganske mye penger!
Så hvorfor er det travelhet med ordet LBO? La oss forstå hvordan Leveraged Buyout fungerer!
- Hvordan virker det?
- Trinn i LBO-analyse
- Eksempel
- Kilder til midler
- Inntektskilder
- Nøkkelegenskaper
- Returnerer
- Avslutt strategier
- Avslutt flere
- Problemer å vurdere
- applikasjoner
- Konklusjon
Hvis du vil lære LBO modellering profesjonelt, kan det være lurt å se på 12+ timers LBO modelleringstrening
Hvordan fungerer LBO-analyse?
- Leveraged Buyout-analyse ligner på en DCF-analyse. Den vanlige beregningen inkluderer bruk av kontantstrømmer, terminalverdi, nåverdi og diskonteringsrente.
- Forskjellen er imidlertid at i DCF-analyse ser vi på nåverdien av selskapet (enterprise value), mens vi i LBO-analyse faktisk ser etter intern avkastning (IRR).
- LBO-analyse fokuserer også på om det er nok anslått kontantstrøm til å drive selskapet og også betale gjeldsstol og rentebetalinger.
- Konseptet med en leveraged buyout er veldig enkelt: Kjøp et selskap -> Løs det -> Selg det.
- Vanligvis er hele planen, et private equity-selskap retter seg mot et selskap, kjøper det, fikser det opp, betaler ned gjelden og selger det deretter for store fortjenester.
La oss vurdere et mer presist eksempel for å forstå konseptet bedre.
Scenario 1:
Anta at du kjøper et selskap for $ 100 ved å bruke 100% av kontanter. Du selger den deretter 5 år senere for $ 200.
I dette tilfellet blir returmultipelen 2x. Den interne avkastningen for deg, i dette tilfellet, vil være 15%
Scenario 2:
La oss sammenligne det med hva som skjer når du kjøper det samme selskapet for $ 100, men bruker bare 50% kontanter og selger det 5 år senere, fremdeles for $ 200 (vist som $ 161 her fordi $ 50 i gjeld må tilbakebetales)
I dette tilfellet kommer returmultipelet til 3 ganger, og den interne avkastningen for deg vil være 21%. Årsaken til dette er som følger.
Du hadde tatt 50% gjeld og betalt 50% kontant. Så du hadde betalt $ 50 fra lommen og tatt et lån på $ 50 for den gjenværende betalingen.
I løpet av 5 år betaler du lånet på $ 50 trinn for trinn.
På slutten av de fem årene selger du selskapet for $ 200. Når du nå tar opp det utestående lånet på $ 39 i gjeld fra dette, blir beløpet som gjenstår hos deg $ 161 ($ 200 - $ 50).
Avkastningen er høyere i dette tilfellet, ettersom du opprinnelig hadde investert $ 50 av kontanter og fått $ 161 i retur.
En ting du kanskje vil huske er at forutsigbare kontantstrømmer er avgjørende for å få en god buyout. Og dette er grunnen til at målselskaper vanligvis er en moden virksomhet som har bevist seg gjennom årene.
Trinn for leveraged Buyout Analysis
Trinn 1: Forutsetninger om kjøpesum
- Det første trinnet er å gjøre antakelser om kjøpesummen, gjeldsrente osv.
Trinn 2: Opprette kilder og bruk av midler
- Med informasjon om kjøpesum, renter osv. Kan du opprette en tabell over kilder og bruksområder. Bruk gjenspeiler mengden penger som kreves for å gjennomføre transaksjonen. Kilder forteller oss hvor pengene kommer.
Trinn 3: Økonomiske anslag
- I dette trinnet projiserer vi regnskap, dvs. resultatregnskap, balanse, kontantstrømoppstilling, vanligvis for en periode på 5 år
Trinn 4: Balansejusteringer
- Her justerer vi balansen for den nye gjelden og egenkapitalen.
Trinn 5: Avslutt
- Når de økonomiske anslagene og justeringene er gjort, kan antakelser om private equity-selskapets utgang fra investeringen gjøres.
- En generell antagelse er at selskapet vil bli solgt etter fem år med det samme underforståtte EBITDA-multiplet der selskapet ble kjøpt (ikke nødvendig)
Trinn 6: Beregning av intern avkastning (IRR) på den opprinnelige investeringen
- Det er en grunn til at vi beregner salgsverdien til selskapet. Det lar oss også beregne verdien av private equity-selskapets aksjeandel, som vi deretter kan bruke til å analysere dets interne avkastning (IRR).
- IRR brukes til å bestemme; hvor mye du skal få tilbake på den opprinnelige investeringen.
Leveraged Buyout (LBO) Eksempel
Så nå har vi forstått hva som er trinnene involvert i LBO-analyse. Men bare å lese teorien gir oss ikke hele bildet. Så la oss prøve å jamme med noen tall for å få klar innsikt i en LBO.
La oss få deg inn i et rollespill nå. Ja, du må tro at du er en vellykket forretningsmann.
- Anta at du er i ferd med å anskaffe et selskap. Så ditt første skritt ville være å gjøre noen forutsetninger med hensyn til kilder og bruk av midler. Det er viktig for deg å bestemme hvor mye du skal betale for selskapet.
- Du kan gjøre dette ved hjelp av EBITDA multiple. Anta at du betaler 8 ganger dagens EBITDA.
- Det nåværende salget (inntektene) til selskapet er $ 500, og EBITDA-marginen er 20%, og deretter blir EBITDA $ 100.
- Det betyr at du kanskje må betale 8 * $ 100 = $ 800
Deretter må du bestemme hvor mye av kjøpesummen som skal betales i egenkapital og hvor mye i gjeld. La oss anta at vi bruker 50% egenkapital og 50% gjeld. Så det betyr at du vil bruke $ 400 i egenkapital og $ 400 i gjeld.
- Tenk nå at du planlegger å selge selskapet etter 5 år med samme EBITDA-multiplum på 8.
- Det neste trinnet er å gjøre noen økonomiske prognoser for å se hvordan de fremtidige kontantstrømmene til selskapet vil se ut.
- Du kan beregne kontantstrømmene før tilbakebetaling med følgende formel: (EBITDA- endringer i arbeidskapital - Capex - Renter etter skatt).
- Opprinnelig har vi funnet ut at EBITDA for selskapet er $ 100. Nå vil vi anta at EBITDA for selskapet vokser fra $ 100 til $ 200 over 5 år.
La oss si at du er i stand til å betale $ 40 som en årlig avbetaling. Nedenfor er tidsplanen for rentebetalinger og sluttgjeld etter hvert år. Vær oppmerksom på at den totale utestående gjelden på slutten av fjerde året er $ 313,80
Forutsatt at EBITDA er $ 200 etter 5 år, og med verdsettelsen av 8x EBITDA multiple, vil du få 200 * 8 = $ 1600 som den totale verdsettelsen av firmaet.
Av $ 1600 må du betale tilbake den utestående gjelden på $ 313,80. Det gir deg 1600-313,80 = $ 1 286 egenkapital
- Derfor vil din totale avkastning være 1 286/400 = 3,2 x avkastning over 5 år eller med kontantstrømmer; vi får 21% IRR.
Kilder til midler i en leveraged buyout
Følgende er kildene til midler for å finansiere transaksjonen.
Revolverende kredittfasilitet
En revolverende kredittfasilitet er en form for seniorbankgjeld. Det fungerer som et kredittkort for selskaper. En revolverende kredittfasilitet brukes til å finansiere selskapets arbeidskapitalbehov. Et selskap i nød vil generelt "trekke ned" revolveren opp til kredittgrensen når det trenger kontanter, og tilbakebetaler revolveren når det er overflødig kontanter.
Bankgjeld
Bankgjeld er sikkerheten til en lav rente enn ansvarlig gjeld. Men det har flere tunge pakter og begrensninger. Bankgjeld krever vanligvis full tilbakebetaling over en 5- til 8-årsperiode.
Bankgjeld er generelt av to typer:
- Terminelån A
Her betales gjeldsbeløpet jevnt over en periode på 5 til 7 år.
- Terminelån B
Dette gjeldslaget innebærer vanligvis minimal tilbakebetaling over 5 til 8 år, med en stor betaling det siste året.
Mellomgjeld
Det er en form for hybridgjeldsproblematikk. Årsaken bak det er at det generelt har egenkapitalinstrumenter (vanligvis warrants) knyttet til seg. Det øker verdien av ansvarlig gjeld og gir større fleksibilitet i forhold til obligasjonseiere.
Underordnet eller High-Yield Notes
De blir ofte referert til som søppelobligasjoner. Disse selges vanligvis til publikum og har de høyeste rentene for å kompensere eierne for økt risikoeksponering. Ansvarlig gjeld kan tas opp i det offentlige obligasjonsmarkedet eller det private institusjonelle markedet og har vanligvis en løpetid på 8 til 10 år. Det kan ha forskjellige løpetider og tilbakebetalingsvilkår.
Selgernotater
Selgernotater kan brukes til å finansiere en del av kjøpesummen i en Leveraged Buyout. Når det gjelder selgernoter, utsteder en kjøper et gjeldsbrev til selgeren der han godtar å betale tilbake over en bestemt periode. Selgernotater er attraktive finansieringskilder fordi det generelt er billigere enn andre former for juniorgjeld. Samtidig er det lettere å forhandle vilkår med selgeren enn en bank eller andre investorer.
Felles egenkapital
Aksjekapital tilføres gjennom et private equity-fond. Fondet samler kapitalen som er hentet fra forskjellige kilder. Disse kildene inkluderer pensjoner, legater, forsikringsselskaper og HNI-er.
Leveraged Buyout - Sources of Revenue
Båret interesse
Balanseført rente er en andel av overskuddet som genereres av fondets oppkjøp. Når alle partnerne har mottatt et beløp som tilsvarer sin tilførte kapital, blir det gjenværende overskuddet delt mellom generell partner og kommandittselskap. Vanligvis er den generelle partnerens balanseførte interesse 20% av eventuelt gjenværende resultat når all partnernes kapital er returnert.
Administrasjonsgebyrer
LBO-firmaer krever et forvaltningshonorar knyttet til å identifisere, evaluere og gjennomføre oppkjøp fra fondet. Forvaltningsgebyrer varierer vanligvis fra 0,75% til 3% av forpliktet kapital, selv om 2% er vanlig.
Saminvestering
Ledere og ansatte i det gearede oppkjøpsfirmaet kan investere sammen med partnerskapet, forutsatt at vilkårene for investeringen er like de som blir gitt til partnerskapet.
Nøkkelegenskaper for en LBO-kandidat (Target Company)
- Et selskap fra en moden industri
- En ren balanse uten eller lite utestående gjeld
- Sterkt ledergruppe og potensielle kostnadsbesparende tiltak
- Lavt arbeidskapitalkrav og jevn kontantstrøm
- Lav fremtidige CAPEX-krav
- Gjennomførbare alternativer for utgang
- Sterke konkurransefortrinn og markedsposisjon
- Mulighet for å selge noen underpresterende eller ikke-kjerne eiendeler
Returnerer i en LBO
I Utnyttelseskjøp vurderer de finansielle kjøperne investeringsmuligheter ved å analysere forventede interne avkastningskrav (IRR), som måler avkastning på investert egenkapital.
IRR representerer diskonteringsrenten der netto nåverdi av kontantstrømmer er lik null.
Historisk sett har de finansielle sponsorenes forhindringsrate, som er minimumskravet, vært over 30%, men kanskje så lav som 15-20% for spesielle avtaler under ugunstige økonomiske forhold.
Sponsorer måler også suksessen til en Leveraged Buyout-investering ved hjelp av en beregning som kalles "kontanter på kontanter".
Typiske LBO-investeringsavkastning varierer mellom 2x - 5x cash-on-cash. Hvis investeringen returnerer 2x kontanter på kontanter, sies det at sponsoren har "doblet pengene sine".
Avkastningen i en leveraged buyout er drevet av tre følgende faktorer.
- Avvikling (nedbetaling av gjeld)
- Operasjonell forbedring (f.eks. Marginutvidelse, omsetningsvekst)
- Flere utvidelser (kjøp lavt og selger høyt)
Avslutt strategier
Utgangsstrategier brukes av private equity-selskapene mens de selger selskapet etter la oss si 5 år.
En exit-strategi hjelper finansielle kjøpere å realisere gevinster på investeringene sine. En exitstrategi inkluderer et direkte salg av selskapet til en strategisk kjøper eller annen finansiell sponsor eller en børsnotering.
En finansiell kjøper forventer vanligvis å realisere avkastning innen 3 til 7 år via en av disse exitstrategiene.
Leveraged Buyout Exit Multiples
Utgangs-multiple refererer ganske enkelt til avkastningen på investeringen.
Hvis du investerer $ 100 i et selskap og selger det for $ 300, er utgangs-multiplen her 3x. EBITDA er det vanligste exit-multiplet.
Å avslutte investeringen flere ganger høyere enn oppkjøpsmultipelet vil bidra til å øke IRR (Internal Rate of Return). Men det er viktig at antagelser om utgang gjenspeiler realistiske tilnærminger.
Som vi så i eksemplene ovenfor, brukes også EV til EBITDA-multipler i stor grad. Følgende er diagrammet som viser trenden i EBITDA Multiple i løpet av årene. Avtalemultiplene i 2014 har nådd 2007-nivået på ca 9,7x-9,8x
Problemer å vurdere
Tenk på deg som en investor som ønsker å investere i en andel av selskapet.
Vil du begynne å handle direkte fra dag 1?
Ingen rett! Du vil analysere bransjen og selskapet og deretter komme til en bestemt beslutning.
Lignende er tilfellet i LBO-analyse. De forskjellige problemene du kanskje vil vurdere før du inngår transaksjonen er
Bransjeegenskaper
- Type bransje
- Utfordrende landskap
- Syklikalitet
- Store drivere i bransjen
- Utenfor faktorer som det politiske miljøet, endring av lover og regler osv .;
Bedriftsspesifikke egenskaper
- Markedsandel
- Vekstmulighet
- Driftsspak
- Bærekraft av driftsmarginer
- Marginforbedringspotensial
- Minimumskrav til arbeidskapital
- Kontanter kreves for å drive virksomheten
- Ledelsens evne til å operere effektivt i en situasjon med høy spenning;
applikasjoner
- LBO-analyse hjelper til med å bestemme kjøpesummen for det potensielle selskapet eller virksomheten.
- Det hjelper med å utvikle et syn på transaksjonens innflytelse og egenkapital.
- Beregn minimumsverdivurderingen for et selskap siden et fravær av strategiske kjøpere, et LBO-firma burde være en villig kjøper til en pris som gir en forventet egenkapitalavkastning som oppfyller selskapets hindringsrate.
Nyttig innlegg
- Hva er LBO?
- LBO-finansiering
- LBO modelleringskurs
- Risikoanalyse Betydning
LBO i et nøtteskall
Tabellen nedenfor oppsummerer noen av de viktige hensynene til en leveraged buyout. Du kan få en rask beskrivelse av en LBO gjennom den. Jeg håper at du har lært om hva LBO er gjennom denne artikkelen.
| Parametere | Område |
| Returnerer | Mellom 20% -30% generelt |
| Avslutt Time Horizon | 3-5 år |
| Kapitalstruktur | En blanding av gjeld (høy) og egenkapital |
| Gjeldsbetaling | Bankgjeld betalt vanligvis i 6-8 år. Gjeld med høyere avkastning betalt på 10-12 år. |
| AVSLUT flere | EBITDA, PE-forhold, EV / EBITDA |
| Potensielle utganger | Salg, børsnotering, rekapitalisering |
