Hva er forholdet mellom pris og bokført verdi (P / B)?
Pris-til-bok-verdi-forhold eller P / B-forhold er en av de viktigste forholdene som brukes til relative verdivurderinger. Det brukes vanligvis sammen med andre verdsettelsesverktøy som PE Ratio, PCF, EV / EBITDA, etc. Det er mest aktuelt for å identifisere aksjemuligheter i finansielle selskaper, spesielt banker.
I denne artikkelen diskuterer vi muttere og bolter i forholdet mellom pris og bokført verdi.
- Beregning
- P / B-forhold for programvareselskaper
- Beregning for bilbedrifter
- Hvorfor P / B-forhold brukt i banksektoren
- Historisk P / B-forhold vs. Fremover P / B-forhold
- Hvordan bruke til verdivurderinger?
- Forholdet mellom P / B-forhold og ROE
- Begrensning
Pris / bokført verdi er et av de relative verdsettelsesverktøyene som brukes til å måle aksjevurderingen. Prisen til bokført verdi sammenligner den nåværende markedsprisen på aksjen med den bokførte verdien (beregnet fra balansen).
Pris-til-bok-verdi-forhold = pris per aksje / bokført verdi per aksje
Vær oppmerksom på at bokført verdi = egenkapital = nettoverdi .
De er alle ett og det samme!
Hvis dette forholdet på aksjen er 5 ganger, innebærer dette at den nåværende markedsprisen på aksjen handles til 5 ganger bokført verdi (som oppnådd fra balansen).
Beregning av pris til bokført verdi
La oss nå bruke Formel for pris for bokført verdi for å beregne Citigroup P / B-forhold. Først krever vi Citigroups balanseopplysninger. Du kan laste ned Citigroups 10K-rapport herfra.
Tabellen nedenfor viser konsernets egenkapitaldel funnet på side 133
Fra tabellen over er Citigroups egenkapital $ 221.857 millioner i 2015 og $ 210.185 millioner i 2014.
Tilsvarende utestående aksjer er 3.099,48 millioner aksjer i 2015 og 3.083.037 millioner i 2014.
Citigroups bokførte verdi i 2015 = $ 221.857 / 3099.48 = 71.57
Citigroups bokførte verdi i 2014 = $ 210,185 / 3,083,037 = 68,174
Prisen på Citigroup per 4. mars 2016 var $ 42,83
Citigroup P / BV 2014 = $ 42,83 / 71,57 = 0,5983x
Citigroup P / BV 2015 = $ 42,83 / 68,174 = 0,6282x
Vær også oppmerksom på at eiendeler = gjeld + aksjeeierkapital (enkel regnskapsligning)
Aksjonærens egenkapital eller bokførte verdi = eiendeler - gjeld.
Hvis du ønsker å pusse opp grunnleggende om regnskap, kan du se på denne grunnleggende regnskapsveiledningen.
Når det gjelder Citigroup, kunne vi også ha brukt en alternativ formel, som gitt ovenfor.
P / B-forhold for programvareselskaper
I denne delen ser vi hvordan P / B-forholdet til programvareselskaper beregnes, om det er fornuftig for oss å bruke P / B-forholdet for å verdsette programvareselskaper. Casestudien som vurderes her er Microsoft.
Som det første trinnet, kan du laste ned Microsoft 10K-rapporten for detaljer om balansen.
Nøkkelobservasjon av Microsoft-balansen (i sammenheng med bokført verdi)
- Microsoft har en høy mengde kontanter og kontantekvivalenter.
- Microsoft Property anlegg og utstyr er mindre enn 10% av forvaltningskapitalen.
- Beholdningen er lav sammenlignet med aktivestørrelse.
- Goodwill og immaterielle eiendeler er større enn materielle eiendeler.
Med en generell forståelse av et programvareselskaps balanse, la oss nå se på den historiske P / B-forholdet til noen av Internett / programvareselskapene.
Grafen nedenfor viser en rask sammenligning av de historiske bokverdiene til Microsoft, Google, Citrix og Facebook.
kilde: ycharts
Viktige observasjoner
- Det kan bemerkes at P / B-forholdet generelt er høyere for programvareselskaper. Vi bemerker at for ovennevnte selskaper er forholdet mellom pris og bokført verdi høyere enn 4-5 ganger.
- Hovedårsaken til høyere P / B-forhold er lave materielle eiendeler sammenlignet med forvaltningskapitalen.
- Verdien avledet ovenfra er kanskje ikke det riktige tallet å se på. Internett, og programvareselskaper har en større mengde immaterielle eiendeler, og derfor er boken
- (som vist i Microsoft-balansen)
- Vær oppmerksom på at av denne grunn bruker vi ikke forholdet mellom pris og bokført verdi som verdsettelsesgrad for selskaper som har en lav mengde materielle eiendeler.
- I tillegg er disse selskapene i de fleste tilfeller selskaper med høy vekst, hvor vi kan bruke alternative tiltak som PE-forhold eller PEG-forhold for å innlemme vekst under verdsettelser.
Andre sektorer hvor du vil finne høyere pris / bokført verdi og KAN IKKE bruke P / B-forhold
- Internett-selskaper som Amazon, JD.com, Google, Alibaba, eBay
- FMCG-selskaper som Colgate, P&G, Walmart, Cadbury, Coca-cola
P / B-forhold for bilbedrifter
Som nevnt ovenfor er ikke P / B-forholdet det rette verdsettelsesmultipelet for Internett-selskaper. La oss i denne delen vurdere om det er fornuftig for bilselskaper eller ikke. Vi tar et eksempel på General Motors.
Du kan laste ned General Motors 10K-rapport herfra.
Nøkkelobservasjon på General Motors balanse
- General Motors har en høyere andel materielle eiendeler i% av forvaltningskapitalen (mer enn 30%)
- General Motors eiendeler inkluderer varelager, kapital og operasjonelle leieavtaler og andre eiendeler
- Immaterielle eiendeler er mye lavere (mindre enn 3% av total eiendelsstørrelse)
- Siden balansen inneholder en større andel materielle eiendeler, kan vi bruke forholdet pris til bokført verdi som en fullmakt til verdsettelse.
Grafen nedenfor viser en rask sammenligning av de historiske bokverdiene til General Motors, Ford, Toyota Motors og Nissan.
kilde: ycharts
Viktige høydepunkter for forholdet mellom pris og bokført verdi for bilselskaper
Bilselskaper har generelt et pris-til-bokverdi-forhold på mer enn 1,0 ganger.
Dette skjer normalt fordi den balanseførte verdien har en tendens til å undervurdere erstatningsverdien.
Selv om vi kan bruke et P / B-forhold som fullmektig for bilselskapets verdsettelse, er det fortsatt det viktigste verdsettelsesverktøyet for slike kapitalintensive sektorer. Imidlertid kan det hende at du finner noen analytikere som tar hensyn til dette i den sammenlignbare sammenligningstabellen.
Andre kapitalintensive sektorer der PB kan brukes som et fullmaktsverktøy.
- Industrielle firmaer som Siemens, General Electric, BASF, Bosch, etc.
- Olje- og gasselskaper som PetroChina, Sinopec, Exxon Mobil, Royal Dutch Shell, BP, etc.
Hvorfor brukes P / B-forholdet i bank?
Fra ovenstående har vi lagt merke til at P / B-forhold ikke kan brukes på Internett- og programvareselskaper. Imidlertid kan vi fortsatt bruke disse forholdstallene som en fullmakt for kapitalintensive selskaper som biler og olje og gass. La oss nå se på om pris til bokført verdi gir mening for finansielle sektorer.
La oss se på balansen til Citigroup. Du kan laste ned Citigroups 10K-rapport herfra.
Nøkkelobservasjon av Citigroups balanse
- Bankene har eiendeler og forpliktelser som med jevne mellomrom er merket til markedet, da det er obligatorisk i henhold til regelverk. Balanseverdien representerer altså markedsverdien, i motsetning til andre bransjer der balansen representerer den historiske kostnaden for eiendelene / forpliktelsene.
- Bankens eiendeler inkluderer investeringer i statsobligasjoner, bedriftsobligasjoner av høy kvalitet eller kommunale obligasjoner, sammen med kommersielle, pantelån eller personlige lån som generelt forventes å kunne innkasseres.
Grafen nedenfor viser en rask sammenligning av de historiske verdiene til JPMorgan, UBS, Citigroup og Morgan Stanley.
kilde: ycharts
Hvorfor forholdet mellom pris og bokført verdi kan brukes til å verdsette bankbeholdninger
- Siden banktilganger og gjeld periodisk er merket til markedet, representerer eiendelene og forpliktelsene virkelig eller markedsverdi. Derfor kan P / B-forholdet brukes til å verdsette bankbeholdninger.
- Under ideelle forhold bør forholdet mellom pris og bokført verdi (P / BV) være nær 1, selv om det ikke ville være overraskende å finne et P / BV-forhold på mindre enn ett for en bank med et stort antall ikke-utøvende eiendeler.
- Det er også mulig å finne et P / BV-forhold over 1 for en bank med betydelige vekstmuligheter på grunn av for eksempel dens beliggenhet, fordi det er en ønskelig fusjonskandidat, eller på grunn av sin bruk av teknologi i bank.
Historisk P / B-forhold vs. Forward P / B
I likhet med den etterfølgende PE og den fremover PE, kan vi ha en lignende formel for pris til bokført verdi.
Historisk P / B = Gjeldende pris / bokført verdi (historisk)
Fremover P / B = Gjeldende pris / bokført verdi (Fremover, prognose)
Pris til bokført verdi av historien er relativt grei å finne ut av balansen. Imidlertid kan de fremadrettede bokverdiene bli litt vanskelig.
Det er to ting du kan gjøre for å oppnå bokført verdi -
- Den enklere (og dyre) måten er å få tilgang til Factiva eller Bloomberg, hvor vi får slike data i et lett nedlastbart format. Du trenger bare å oppgi ticker og laste ned konsensusboken til verdiprognosen.
- Den vanskelige er å utarbeide den økonomiske modellen og prosjektbalansen til selskapet som vurderes. Det innebærer å utarbeide en fullstendig finansregnskapsmodell. Hvis du vil lære mer om økonomisk modellering fra bunnen av, kan du ta denne økonomiske modelleringen i Excel.
La oss ta et eksempel for å se hvordan vi kan innlemme Trailing and Forward Price to Book Value ratio for å identifisere den billigste og dyreste aksjen fra vederlagssettet.
Beregn den historiske PB og Fremover PB
AAA Bank, historisk bokført verdi er $ 500,0, og den nåværende markedsprisen er $ 234.
Etterfølgende P / B-forhold = $ 234 / $ 500 = 0,5x
På samme måte kan vi beregne forholdet mellom AAA Bank og Forward Price to Book Value. AAA 2016 estimert bokverdi er $ 400,0, og den nåværende prisen er $ 234.
Fremover P / B-forhold = $ 234 / $ 400 = $ 0,6x
Vis om ting du bør vurdere når det gjelder forholdet mellom historisk og videreverdi mellom pris og bokført verdi
- Hvis bokført verdi forventes å øke, vil Forward P / B-forholdet være lavere enn de historiske forholdene. Vi kan observere dette i tilfelle BBB Bank og CCC Bank, der bokført verdi-prognosen øker i 2016 og 2017.
- Imidlertid, hvis det forventes at bokført verdi vil synke i fremtiden, vil du merke at Forward P / B-forholdet vil være høyere enn det historiske P / B-forholdet. Dette kan observeres i Bank AAA og Bank EEE, hvor bokført verdi synker hvert år.
- Det kan også være et tilfelle der bokført verdi ikke viser noen trend. For eksempel Bank DDD, der vi ser at bokført verdi øker i 2016 og derved synker i 2017. I slike tilfeller vil vi ikke se noen spesiell trend i forholdet mellom pris og bokført verdi.
Hvordan bruker jeg pris til bokforhold for verdivurderinger?
La oss starte med tabellen vi har ovenfor. Forutsatt at denne sammenlignbare sammendraget viser relevante konkurranser og viktige økonomiske tall som pris, markedsverdi, bokført verdi osv.
Kan du gjette hvilken som er den billigste og dyreste banken fra tabellen ovenfor?
Tips - Ta hensyn til både historisk P / B-forhold og Fremover P / B-forhold.
Hvilken er den billigste banken?
- Den billigste banken fra tabellen er AAA Bank. Dens historiske pris / bokførte verdi er 0,5 ganger, og prognosen er 0,6 ganger og 0,7 ganger i 2016 og 2017
- Jeg føler imidlertid at det er en fangst her. Den bokførte verdien synker hvert år, og det fremtidige P / B-forholdet kan øke ytterligere. Den synkende bokførte verdien kan skyldes begrensede vekstmuligheter eller kanskje på grunn av forventede tap.
- For meg kan Bank BBB være en trygg innsats, gitt at bokført verdi vokser, og P / B-forholdet er nærmere 1x i fremtiden.
Hvilken er den dyreste banken?
- Det kan være to banker under vurdering for den dyreste banken - Bank CCC og Bank EEE.
- Ser vi på bokførte tall for EEE, ser det ut til at de opplever tap hvert år, og dermed fører til en reduksjon i bokført verdi.
- Bank CCC viser imidlertid en økning i bokført verdi de kommende årene, og gjør det dermed til en tryggere innsats.
- Jeg tror jeg vil avstå fra Bank EEE sammenlignet med Bank CCC på grunn av årsakene ovenfor.
Forholdet mellom P / B-forhold og ROE
Forholdet mellom pris og bokført verdi er nært knyttet til selskapets avkastning.
(Pris / bokført verdi per aksje) = (Pris / EPS) x (EPS / bokført verdi per aksje)
Nå er pris / EPS ikke annet enn PE-forhold.
EPS / bokført verdi per aksjeformel er ROE (husk at ROE = Netto inntekt / aksjeeier eller bokført verdi)
På grunn av dens tette tilknytning til avkastning på egenkapital (pris til bokført er PE multiplisert med ROE), er det nyttig å se pris til bokført verdi sammen med ROE
- Generell tommelfingerregel
- Overvurdert: Lav ROE + høy P / BV-forhold
- Undervurdert: Høy ROE + Lav P / BV-forhold
Gjelder for de bransjene som trenger å revurdere balanse eiendelene hvert år. Brukes til å verdsette Financials, spesielt banker , som presser et lite spread fra en stor eiendel (lån) og multipliserer det spreadet ved å bruke høye gearingsnivåer (innskudd)
Begrensning
- Bokført verdi tar bare hensyn til den konkrete verdien av firmaet. Immaterielle økonomiske eiendeler som menneskelig kapital blir ikke tatt med i P / B-forholdet.
- Effekten av teknologioppgraderinger, immateriell eiendom, inflasjon, etc. kan føre til at bokførte og markedsverdier av eiendeler skiller seg betydelig.
- Regnskapsprinsipper vedtatt av ledelsen kan ha en betydelig innvirkning på bokført verdi. For eksempel kan rettlinjemetoden vs. akselerert avskrivningsmetode endre verdien på netto eiendomsanlegg og utstyr drastisk.
- I tillegg kan forretningsmodellen også føre til forskjeller i bokført verdi. Et selskap som outsourcer produksjonen vil ha en lavere bokført verdi av eiendeler sammenlignet med et selskap som produserer varer internt.
