Hva er Option Adjusted Spread?
Opsjonsjustert spread (OAS) er en rentespread som legges til referanseporteføljekurven for å sikre prissikkerhet med et innebygd alternativ. Denne spredningen måler avviket fra sikkerhetens ytelse fra referanseindeksen på baksiden av et innebygd alternativ. Det er nyttig å bestemme prisen på kompliserte verdipapirer som pantesikrede verdipapirer (MBS), sikkerhetsgjeldsforpliktelser (CDO), konvertible obligasjoner og opsjons innebygde obligasjoner.
Formelen for Option Adjusted Spread
Spredningen skiller seg bare fra OAS til kostnaden for opsjoner.
Opsjonsjustert spread (OAS) = Z-spread - Option Cost
Eksempel på OAS (Option Adjusted Spreads)
Ved hjelp av en Monte Carlo-simuleringsmodell blir ti volatilitetsbaner avledet, og hver vei har en vekt på 10%. Kontantstrømmene på hver bane diskonteres med kortsiktige renter pluss et spread på den banen. Nåverdien av hver bane er nevnt nedenfor:
| Nåverdi hvis spredningen er | ||||
| Sti | 70 bps | 75 bps | 80 bps | 85 bps |
| 1 | 92 | 90 | 85 | 83 |
| 2 | 74 | 71 | 67 | 65 |
| 3 | 68 | 64 | 61 | 59 |
| 4 | 77 | 75 | 70 | 68 |
| 5 | 96 | 90 | 86 | 83 |
| 6 | 74 | 71 | 67 | 65 |
| 7 | 86 | 84 | 81 | 79 |
| 8 | 90 | 87 | 84 | 80 |
| 9 | 80 | 78 | 75 | 72 |
| 10 | 85 | 82 | 78 | 75 |
Hvis markedsprisen på verdipapiret er $ 79,2, hva er det opsjonsjusterte spreadet?
Hvis markedsprisen på verdipapiret er $ 75, beregner du det opsjonsjusterte spreadet?
Løsning
Den teoretiske verdien av sikkerheten er det vektede gjennomsnittet av nåverdien av alle banene. Siden hver vei har samme vekt, vil det å ta det enkle gjennomsnittet gi de samme resultatene.
| Nåverdi hvis spredningen er | ||||
| Sti | 70 bps | 75 bps | 80 bps | 85 bps |
| Sum av alle (X) | 822 | 792 | 754 | 729 |
| Antall stier (Y) | 10 | 10 | 10 | 10 |
| Gjennomsnittlig PV (X / Y) | 82.2 | 79.2 | 75.4 | 72.9 |
Hvis markedsprisen på verdipapiret er $ 79,2, er den tilsvarende OAS 75 bps .
Hvis markedsprisen på verdipapiret er $ 75, beregnes den opsjonsjusterte spredningen ved hjelp av lineær interpolasjon.
Forskjell i bps (mellom 2 tilgjengelige solceller)
- = 75 - 80
- = -5 bps
Forskjellen i solceller (mellom 2 tilgjengelige bps)
- = 75,4 - 72,9
- = $ 2,5
Tilleggs OAS (base 80 bps)
- = -5 * (75,4-75) / 2,5
- = -0,8 bps
OAS Spread når prisen er $ 75
- = 80 - (-0,8) bps
- = 80,8 bps
Viktige punkter om alternativjustert spredning
- Prisen på opsjonsfrie obligasjoner kan enkelt måles ved å diskontere kontantstrømmene ved hjelp av referansekurven. Men dette er ikke tilfelle med verdipapirer med innebygde opsjoner. Volatilitet i rentene spiller en viktig rolle for å fastslå om opsjonen vil bli påberopt eller ikke.
- Opsjonsjustert spread er en konstant spread som legges til de gjeldende rentene for å diskontere kontantstrømmene. Slike diskonterte kontantstrømmer tilsvarer verdipapirets teoretiske verdi, noe som igjen indikerer markedsprisen på verdipapiret.
- OAS bruker en rekke scenarier med muligheter for en rekke rentebaner som er kalibrert til rentekurven. Kontantstrømmene bestemmes langs alle banene, og resultatene brukes til å komme til sikkerhetsprisen.
- I markedet for pantelån (CMO), går OAS på amortiseringstransjer sammen med levetiden til ransjene. OAS for kortere løpetider er mindre, for mellomlang sikt er høyere med høyest spredning på lengre sikt. Derfor viser OAS seg å være en klokkeformet kurve.
- Forskjellen mellom opsjonsjustert og nullvolatilitetsspredning gir de implisitte kostnadene for innebygde opsjoner i tilfelle sikkerhetsstøtte.
- Når vi snakker om alternativer til OAS, kan binomialmodeller og andre mer avanserte modeller brukes, men det kreves mange antagelser for å bestemme verdien ved bruk av slike modeller. Derfor foretrekkes det opsjonsjusterte spredet.
Fordeler
- Hjelper i beregningen av prisen på et verdipapir med et innebygd alternativ.
- Pålitelig da basisberegningen er lik beregningen for z-spredning.
- Sannsynligheten for forskuddsbetaling er basert på historiske data i stedet for en estimering.
- Bruk av avanserte modeller som Monte Carlo-analyse i simulering.
Ulemper
- Kompleks beregning
- Vanskelig å gjennomføre
- Dårlig tolkning av OAS resulterer ofte i et deformert syn på verdipapirers oppførsel
- Utsatt for modellrisiko
Begrensninger
Portefølje OAS tas som det vektede gjennomsnittet av OAS for individuelle verdipapirer der vekt er markedsprisen for verdipapirene. Dette begrenser bruken av OAS til slike brukere som ønsker å inspisere det daglige bidraget for å returnere for øyeblikket. Men for å utvide relevansen til et bredt spekter av brukere, bør spreadene veies av både varighet og markedsvekt.
Konklusjon
Til tross for kompliserte beregninger og avhengighet av sofistikerte modeller, har opsjonsjustert spread vist seg å være et analytisk verktøy for evaluering av innebygde verdipapirer. En improvisasjon innenfor begrensningsområdene kan øke dens popularitet og bruksmanifold.
