Terminalverdi (definisjon, eksempel) - Hva er DCF-terminalverdi?

Innholdsfortegnelse

Hva er terminalverdien?

Under evaluering av selskapet ved bruk av diskontert kontantstrøm, blir ikke alle kontantstrømmer inntil uendelig tatt, og etter et visst antall år blir den mulige verdien av selskapets eiendeler eller tilnærmet verdi av fremtidige kontantstrømmer brukt som terminalverdi og diskontert kontantstrøm videreføres.

Det er verdien av et selskaps forventede frie kontantstrøm utover perioden med en eksplisitt anslått finansmodell.

Denne opplæringen fokuserer på måter Terminal Value beregnes i sammenheng med å utarbeide Financial Model in excel. -

  • Beregn terminalverdi?
  • Trinn i beregning av terminalverdi
  • Formel
  • Evighetsvekst og utgangsmetode
  • Excel Eksempel
  • Alibabas TV (ved hjelp av Perpetuity Growth Method)
  • Kan det noen gang være negativt?
  • Begrensninger

Nyttige nedlastinger - 1) Gratis Terminal Value Excel-maler (brukes i innlegget) og 2) Alibaba IPO TV-beregningsmodell

Last ned terminalverdimaler

Angi e-postadresse Ved å fortsette over trinnet godtar du våre vilkår for bruk og personvernregler.

Beregn terminalverdi

Terminalverdiberegning er et sentralt krav i Diskontert kontantstrøm.

  • Det er veldig vanskelig å projisere selskapets regnskap som viser hvordan de vil utvikle seg over lengre tid.
  • Tillitsnivået for anslaget til regnskapet avtar eksponentielt i mange år, som er langt lenger enn i dag.
  • Også makroøkonomiske forhold som påvirker virksomheten og landet kan endre seg strukturelt.
  • Derfor forenkler og bruker vi visse gjennomsnittsforutsetninger for å finne verdien av firmaet utover prognoseperioden (kalt " Terminalverdi" ) som gitt av Financial Modelling.

Grafen nedenfor viser hvordan du beregner terminalverdi.

Trinn i beregning av terminalverdi

I denne delen har jeg orientert om den generelle tilnærmingen til å utføre verdiskartede kontantstrømmer eller DCF-verdsettelse av ethvert selskap. Vær spesielt oppmerksom på trinn nr. 3, der vi beregner terminalverdien til firmaet for å finne virkelig verdi av andelen.

Trinn 1: Opprett infrastrukturen (ikke diskutert i denne artikkelen)

Utarbeide et tomt excel-ark med separat resultatregnskap, balanse og kontantstrøm (siste 5 år)
Fyll de historiske regnskapene (IS, BS, CF) og gjør den nødvendige justeringen for engangsposter (engangskostnader eller gevinster).
Utfør forholdsanalysen for historiske år for å forstå selskapet

Trinn 2: Projiser regnskapet og FCFF (ikke diskutert i denne artikkelen)
  • Prognoser for resultatregnskap (P&L) er viktigst for analytikere. Derfor må du bruke mye tid på dette. I dette må du lese gjennom årsrapporten og andre dokumenter for å få en solid forståelse av prognoser.
  • Det anbefales at du også leser gjennom andre rapporter om meglerhus for å forstå hvordan de har modellert salgstall.
  • Forutsi regnskapet for de neste 5 årene (eksplisitt prognoseperiode) - finansiell modell
  • Når du prognoser selskapets regnskap, må du bare projisere selskapets regnskap for de neste 4-5 årene og generelt ikke utover det.
  • Vi kan teoretisk projisere regnskapet for de neste 100-200 årene; Men hvis vi gjør det, introduserer vi mye volatilitet basert på antagelser.
Trinn 3: Finn den rimelige aksjekursen til firmaet ved å diskontere FCFF og TV
  • Beregn FCFF for de neste 5 årene som avledet av den økonomiske modellen
  • Bruk en passende WACC (vektet gjennomsnittlig kapitalkostnad) fra kapitalstrukturberegningene.
  • Beregn nåverdien av den eksplisitte perioden FCFF
  • Beregn selskapets verdi (periode utover den eksplisitte perioden)
  • Bedriftsverdi = nåverdi (eksplisitt periode FCFF) + nåverdi (TV)
  • Finn egenkapitalverdien til selskapet etter å ha trukket netto gjeld.
  • Del selskapets egenkapitalverdi med det totale antall aksjer for å nå selskapets “egenverdi”.
  • Anbefal om du skal “KJØP” eller “SELG”

Se også på Enterprise Value vs. Equity Value

Terminalverdiformel

En viktig antagelse her er " Going Concern" av selskapet. Med andre ord vil ikke selskapet stoppe sin virksomhet etter noen år; det vil imidlertid fortsette å gjøre forretninger for alltid. Verdien til firmaet (Enterprise Value) er i utgangspunktet nåverdien av alle fremtidige gratis kontantstrømmer til firmaet.

Vi kan representere verdien av firmaet ved å bruke terminalverdiformelen nedenfor -

t = tid, WACC er den veide gjennomsnittlige kapitalkostnaden eller diskonteringsrenten, FCFF er de frie kontantstrømmene til firmaet

Vi kan dele den ovennevnte terminalverdiformelen i to deler. 1) Nåverdi av eksplisitt prognose, 2) Nåverdi av TV

3 typer terminalverdiformler

Det er tre formler for å beregne terminalverdien til firmaet. De to første tilnærmingene antar at selskapet vil eksistere på en fortsatt drift-basis på tidspunktet for estimering av TV. Den tredje tilnærmingen forutsetter at selskapet blir overtatt av et større selskap, og dermed betaler anskaffelsesprisen. La oss se nærmere på disse tilnærmingene.

1) Perpetuity Growth Method eller Gordon Growth Perpetuity Model

Husk at antagelsen her er at "going concern".

Denne metoden er den foretrukne formelen for å beregne selskapets terminalverdi. Denne metoden forutsetter at veksten i selskapet vil fortsette (stabil vekstrate), og kapitalavkastningen vil være mer enn kapitalkostnadene. Vi diskonterer den gratis kontantstrømmen til firmaet utover de anslåtte årene, og finner terminalverdien.

Ved hjelp av kule matte kan vi forenkle formelen i henhold til nedenfor -

Terminalverdi = FCFF 6 / (WACC - veksthastighet )

Teller med formelen ovenfor kan også skrives som FCFF (6) = FCFF (5) x (1+ vekstrate)

Den reviderte terminalverdiformelen er som følger -

Terminalverdi = FCFF 5 * (1+ vekstrate) / (WACC - veksthastighet )

Et rimelig estimat av den stabile vekstraten her er BNP-vekstraten i landet. Gordon Growth Method kan brukes i selskaper som er modne, og vekstraten er relativt stabil. Et eksempel kan være modne selskaper i bilsektoren, forbruksvaresektoren, etc.

2) Ingen vekstperpetuititetsmodell

Denne formelen forutsetter at vekstraten er null! Denne antagelsen innebærer at avkastningen på nye investeringer er lik kapitalkostnaden.

Ikke-vekst evig terminal verdi formel.

Terminalverdi = FCFF 6 / WACC

Denne metoden kan være nyttig i sektorer der konkurransen er høy, og muligheten til å tjene meravkastning har en tendens til å bevege seg til null.

3) Avslutt flere metoder

Denne formelen bruker den underliggende antagelsen om at et marked med flere baser er en rettferdig tilnærming til å verdsette en virksomhet. En verdi bestemmes vanligvis som et multiplum av EBIT eller EBITDA. For sykliske virksomheter, i stedet for EBITDA eller EBIT beløpet ved utgangen av året n, bruker vi en gjennomsnittlig EBIT eller EBITDA i løpet av en syklus. For eksempel, hvis metaller og gruvesektoren handler med 8 ganger EV / EBITDA-multiple, vil TV-en fra selskapet som antydes ved hjelp av denne metoden være 8 x EBITDA for selskapet.

Eksempel på beregning av terminalverdi i Excel

I dette eksemplet beregner vi virkelig verdi av aksjen ved hjelp av de to-terminale beregningsmetodene for verdier som er diskutert ovenfor. Du kan laste ned Terminal Value Excel-malen for eksemplet nedenfor -

I tillegg til informasjonen ovenfor har du følgende informasjon -

  • Gjeld = $ 100
  • Kontanter = $ 50
  • Antall aksjer = 100

Finn virkelig verdi per aksje på aksjen ved hjelp av de to foreslåtte beregningsmetodene for terminalverdi

Aksjekursberegning - ved hjelp av Perpetuity Growth Method

Trinn 1 - Beregn NPV for gratis kontantstrøm til firma for den eksplisitte prognoseperioden (2014-2018)

Trinn 2 - Beregn terminalverdien på aksjen (ved utgangen av 2018) ved hjelp av Perpetuity Growth-metoden

Trinn 3 - Beregn TV-en nåverdi

Trinn 4 - Beregn bedriftsverdien og aksjekursen

Vær oppmerksom på at i dette eksemplet er terminalverdibidraget til Enterprise-verdien 78%! Dette er ikke noe unntak. Generelt vil du merke at det bidrar til 60-80% av den totale verdien.

Aksjekursberegning - ved hjelp av Exit Multiple Method.

Trinn 1 - Beregn NPV for gratis kontantstrøm til firma for den eksplisitte prognoseperioden (2014-2018). Se metoden ovenfor, der vi allerede har fullført dette trinnet.

Trinn 2 - Beregn terminalverdien på aksjen (ved utgangen av 2018) ved hjelp av Exit Multiple Method. La oss anta at i denne bransjen handler de gjennomsnittlige selskapene til 7x EV / EBITDA-multiple. Vi kan bruke dette samme multiplumet for å finne TV-en for denne aksjen.

Trinn 3 - Beregn TV-en nåverdi

Trinn 4 - Beregn bedriftsverdien og aksjekursen

Vær oppmerksom på at i dette eksemplet er TV- bidrag til Enterprise-verdien 77%!

Med begge metodene får vi aksjekurser som er veldig nær hverandre. Noen ganger kan du merke store variasjoner i aksjekursene, og i så fall må du validere antagelsene dine for å undersøke en så stor forskjell i aksjekursene ved hjelp av de to metodene.

Alibabas terminalverdi (ved hjelp av Perpetuity Growth Method)

Du kan laste ned Alibabas økonomiske modell herfra. Diagrammet nedenfor beskriver den frie kontantstrømmen til firmaet Alibaba og tilnærmingen for å finne en virkelig verdsettelse av selskapet.

Verdsettelse av Alibaba = nåverdi av FCFF (2015-2022) + nåverdi av FCFF (2023 til uendelig "TV")

Trinn 1 - Beregn NPV for den frie kontantstrømmen til firmaet Alibaba for den eksplisitte perioden (2015-2022)

Trinn 2 - Beregn terminalverdi for Alibaba på slutten av året 2022 - I denne DCF-modellen har vi brukt metoden Perpetuity Growth for å beregne terminalverdien for Alibaba

Trinn 3. Beregn TV-en nåverdien.

Trinn 4 - Beregn bedriftsverdien og rimelig aksjekurs for Alibaba

Vær oppmerksom på at TV bidrar med omtrent 72% av den totale Enterprise-verdien i tilfelle Alibaba

Kan terminalverdi være negativ?

Teoretisk sett JA, praktisk talt NEI!

Teoretisk kan dette skje når terminalverdien beregnes ved hjelp av evighetsvekstmetoden.

Terminalverdi = FCFF 5 * (1+ vekstrate) / (WACC - veksthastighet )

Hvis vi antar WACC <vekstrate i terminalverdiformelen ovenfor, vil verdien avledet fra formelen være negativ. Dette er veldig vanskelig å fordøye ettersom et selskap med høy vekst nå viser en negativ terminalverdi bare på grunn av formelen som brukes. Denne antagelsen om høy vekst er imidlertid feil. Vi kan ikke anta at et selskap kommer til å vokse i en veldig høy hastighet til uendelig. Hvis dette er tilfelle, vil dette selskapet tiltrekke seg all tilgjengelig kapital i verden. Til slutt vil selskapet bli hele økonomien og alle som jobber for dette selskapet (kjempebra! Dessverre er dette lite sannsynlig!)

Når du foretar verdivurdering, eksisterer ikke en negativ terminalverdi praktisk talt. Imidlertid, hvis selskapet har store tap og går konkurs i fremtiden, vil egenkapitalverdien bli null. En annen årsak kan være hvis selskapets produkt blir foreldet, som skrivemaskiner eller personsøkere, eller Blackberry (?). Også her kan du komme i en situasjon der egenkapitalverdien bokstavelig talt kan komme nærmere null.

Begrensninger av terminalverdi

  • Vær oppmerksom på at hvis vi bruker exit flere metoder, blander vi den rabatterte kontantstrømstilnærmingen med Relative Valuation Approach ettersom exit multipler har kommet fra sammenlignbare firmaer.
  • Det bidrar vanligvis med mer enn 75% av den totale verdien. Dette blir litt risikabelt hvis du tar i betraktning det faktum at denne verdien varierer mye med enda en 1% endring i WACC eller veksthastigheter.
  • Det kan være selskaper som Box, som viser negativ fri kontantstrøm til firmaet. I dette tilfellet vil ingen av de tre tilnærmingene fungere. Dette innebærer at du ikke kan bruke en tilbakemeldt kontantstrømmetode. Den eneste måten å verdsette et slikt firma på vil være å bruke relative verdsettelsesmultipler.
  • Vekst kan ikke være større enn WACC. Hvis dette er tilfelle, kan du ikke bruke Perpetuity Growth Method for å beregne terminalverdi.

Terminalverdivideo

Konklusjon

Terminalverdi er et veldig viktig konsept i nedsatte kontantstrømmer, da det utgjør mer enn 60-80% av den totale verdsettelsen av firmaet. Du bør legge spesiell oppmerksomhet til å anta vekstrater (g), diskonteringsrente (WACC) og multipler (PE-forhold, Pris til bok, PEG-forhold, EV / EBITDA eller EV / EBIT). Det er også nyttig å beregne terminalverdien ved hjelp av de to metodene (evighetsvekstmetoden og avslutte flere metoder) og validere forutsetningene som brukes.

Hva blir det neste?

Hvis du har lært noe nytt eller likte innlegget, kan du legge igjen en kommentar nedenfor. Fortell meg hva du tenker. Tusen takk, og pass på. Glad læring!

Nyttige innlegg

  • Enterprise Value Formula
  • Gordon Growth Model Formula
  • Eksempler på egenkapitalverdi
  • Eksempel på FCFF

Interessante artikler...