FCFF (Free cash flow to firm), også kjent som unlevered cash flow, er kontantene som er igjen med selskapet etter avskrivninger, skatter og andre investeringskostnader er betalt fra inntektene og det representerer mengden kontantstrøm som er tilgjengelig for alle finansieringshavere - det være seg gjeldsholdere, aksjeeiere, foretrukne aksjeeiere eller obligasjonseiere.
FCFF eller Free Cash Flow to Firm, er et av de viktigste konseptene i aksjeforskning og investeringsbankfirmaer.
Warren Buffet (årsrapport for 1992) sa: “Verdien av enhver aksje, obligasjon eller virksomhet i dag bestemmes av kontantstrøm og utstrømning - diskontert til en passende rente - som kan forventes å skje i løpet av gjenværende levetid på eiendelen. ”
Warren Buffet har fokusert på selskapets evne til å generere gratis kontantstrøm til firma . Hvorfor betyr dette egentlig noe? Denne artikkelen vil fokusere på å forstå hva "gratis kontantstrømmer" generelt er og hvorfor FCFF skal brukes til å måle selskapets driftsresultat. Denne artikkelen er strukturert i henhold til nedenfor -
- Hva er gratis kontantstrøm til firma eller FCFF
- Lekmannens definisjon av gratis kontantstrøm
- FCFF Formulas - Analytikerens formel
- FCFF Eksempel i Excel
- Analyse av Alibabas FCFF (positiv FCFF og voksende firma)
- Analyse av Box FCFF (negativ FCFF og voksende firma)
- Hvorfor betyr gratis kontantstrøm til firma (FCFF) noe
Viktigst - Last ned FCFF Excel-mal
Lær å beregne FCFF i Excel sammen med Alibaba FCFF-verdsettelse
Her diskuterer vi FCFF, men hvis du vil vite mer om FCFE, kan du se på Free Cash Flow to Equity.
Hvis du ønsker å lære Equity Forskning profesjonelt, så det kan være lurt å se på 40 + video timer Equity Forskning Course
# 1 - Hva er gratis kontantstrøm til firma eller FCFF
For å få en intuitiv forståelse av Free Cash Flow to Firm (FCFF), la oss anta at det er en fyr som heter Peter som startet sin virksomhet med litt startkapital (la oss anta $ 500 000), og vi antar også at han tar et banklån på ytterligere 500 000 dollar, slik at hans samlede finanskapital ligger på 1 000 000 dollar (1 million dollar).
- Virksomheten vil begynne å tjene inntekter, og det vil være noen tilknyttede utgifter.
- Som for alle virksomhetene krever Peters virksomhet også konstant vedlikeholdsinvesteringer i eiendeler hvert år.
- Gjeldskapital innhentet i år 0 er $ 500.000
- Kapital innhentet i år 0 er $ 500.000
- Det er ingen kontantstrøm fra driften og kontantstrøm fra investeringer ettersom virksomheten ennå ikke skal starte.
FCFF - Gratis kontantstrømvideo
Scene # 1 - Peters virksomhet med ikke nok inntjening
År 1
- Vi antar at virksomheten nettopp har startet og genererer beskjedne $ 50.000 i år 1
- Kontantstrøm fra investeringer i eiendeler er høyere på $ 800 000
- Netto kontantposisjon ved årets slutt er $ 250.000
År 2
- La oss nå anta at Peters virksomhet bare genererte $ 100.000 i år 2
- I tillegg, for å opprettholde og drive virksomheten, må han regelmessig investere i eiendeler ( vedlikehold Capex ) på $ 600.000
- Hva tror du vil skje i en slik situasjon? Tror du Cash i begynnelsen av året er tilstrekkelig? - NEI.
- Peter må skaffe et nytt sett med kapital - la oss anta at han samler inn ytterligere $ 250.000 fra banken.
År 3
- La oss nå analysere en stresset situasjon for Peter :-). Forutsatt at virksomheten hans ikke går bra som forventet, og var i stand til å generere bare $ 100.000
- Som tidligere omtalt, kan vedlikeholdsinvesteringer ikke unngås. Peter må bruke ytterligere 600 000 dollar for å holde eiendelene i gang.
- Peter vil kreve et annet sett med ekstern finansiering til $ 500.000 for å holde operasjonene i gang.
- Gjeldsfinansiering på ytterligere $ 250.000 til en relativt høyere rente, og Peter investerer ytterligere $ 250.000 som egenkapital.
År 4
- Igjen i år 4 var Peters virksomhet i stand til å generere bare $ 100.000 som kontantstrøm fra driften.
- Vedlikeholdsinvesteringer (uunngåelig) er på $ 600.000
- Peter krever et nytt sett med finansiering på $ 500.000. La oss anta at han ikke har noe beløp som egenkapital. Han nærmer seg igjen banken for ytterligere 500 000 dollar. Denne gangen godtar banken imidlertid å gi ham et lån til en veldig høy rente (gitt at virksomheten ikke er i god form og inntjeningen er usikker)
År 5
- Nok en gang var Peter bare i stand til å generere $ 100.000 som kontantstrøm fra kjernevirksomheten
- Kapitalutgifter som er uunngåelige ligger fortsatt på $ 600.000
- Denne gangen nekter banken å gi ytterligere lån!
- Peter klarer ikke å videreføre virksomheten i ett år til og går inn for konkurs!
- Etter innlevering av konkurs blir Peters forretningsmidler likvidert (solgt) til $ 1.500.000
Hvor mye banken mottar?
Banken har gitt et samlet lån på $ 1500.000. Siden Bank har den første retten til å få tilbake lånebeløpet, vil beløpet som mottas ved avvikling først bli brukt til å betjene banken, og Peter vil motta det gjenværende overskytende beløpet (hvis det er noe). I dette tilfellet klarte Bank å gjenopprette sitt investerte beløp ettersom likvidasjonsverdien til Peters eiendel er på $ 1.500.000
Hvor mye får Peter (aksjonær)?
Peter har investert sin egen kapital (egenkapital) på $ 750.000. I dette tilfellet mottar Peter ingen penger ettersom alt det avviklede beløpet går til betjeningen av banken. Vær oppmerksom på at avkastningen til aksjonæren (Peter) er null.
Scene # 2 - Peters virksomhet vokser og viser gjentatte inntekter
La oss nå ta en ny casestudie der Peters virksomhet ikke gjør det dårlig og faktisk vokser hvert år.
-
- Peters virksomhet vokser stadig fra CFO på $ 50.000 i år 1 til CFO på 1.500.000
- Peter samler bare $ 50 000 i år 2 på grunn av likviditetskrav.
- Deretter trenger han ikke noe annet sett med kontantstrøm fra finansiering for å "overleve" de kommende årene.
- Avslutning av kontanter for Peters selskap vokser til $ 1350 000 ved utgangen av år 5
- Vi ser at overskytende kontanter er positive (CFO + CFI) fra år 3 og vokser hvert år.
Hvor mye banken mottar?
Banken har gitt et samlet lån på $ 550.000. I dette tilfellet går Peters virksomhet godt og genererer positive kontantstrømmer; han er i stand til å betale banklånet sammen med renter innenfor den gjensidige tidsrammen.
Hvor mye får Peter (aksjonær)?
Peter har investert sin egen kapital (egenkapital) på $ 500.000. Peter har 100% eierandel i firmaet, og egenkapitalavkastningen vil nå avhenge av verdsettelsen av denne virksomheten som genererer positive kontantstrømmer.
# 2 - Layman's Definition of Free Cash Flow to Firm (FCFF)
For å sette pris på lekmannens definisjon av Free Cash Flow til firmaet eller FCFF, må vi gjøre en rask sammenligning av Case Study 1 og Case Study 2 (omtalt ovenfor)
| Punkt | Casestudie 1 | Casestudie 2 |
| Inntekter | Stagnerende, ikke voksende | Vokser |
| Kontantstrøm fra driften | Stagnerende | Økende |
| Overskudd av kontanter (CFO + CFI) | Negativ | Positivt |
| Trenden i overflødig kontanter | Stagnerende | Økende |
| Krever egenkapital eller gjeld til forretningskontinuitet | ja | Nei |
| Aksjeverdi / aksjonærs verdi | Null eller veldig lav | Mer enn null |
Leksjoner fra de to casestudiene
- Hvis overskytende kontanter (CFO + CFI) er positive og vokser, har selskapet verdi
- Hvis overflødig kontanter (CFO + CFI) er negativ over lengre tid, kan avkastningen til aksjonæren være veldig lav eller nærmere null
Intuitiv definisjon av gratis kontantstrøm til firmaet - FCFF
Generelt sett er “Overskudd av kontanter” ikke annet enn beregning av gratis kontantstrøm til firma eller FCFF . DCF-verdsettelse fokuserer på kontantstrømmene generert av driftsmidlene i virksomheten og hvordan den vedlikeholder disse eiendelene (CFI).
FCFF-formel = Kontantstrøm fra drift (CFO) + Kontantstrøm fra investeringer (CFI)
En virksomhet genererer kontanter gjennom den daglige driften av å levere og selge varer eller tjenester. Noen av kontantene må gå tilbake til virksomheten for å fornye anleggsmidler og støtte arbeidskapital. Hvis virksomheten har det bra, bør den generere penger utover disse kravene. Eventuelle ekstra kontanter er gratis å gå til gjelds- og aksjeeierne. De ekstra kontantene er kjent som Free Cash Flow to firm
# 3 - Gratis kontantstrøm - analytikerens formel
Gratis kontantstrøm til fast formel kan vises på følgende treveis -
1) FCFF Formula starter med EBIT
Gratis kontantstrøm til fast eller FCFF-beregning = EBIT x (1-skattesats) + ikke-kontante avgifter + endringer i arbeidskapital - kapitalutgifter
| Formel | Kommentarer |
| EBIT x (1-skattesats) | Flyt til total kapital, Fjerner kapitaliseringseffekter på inntjeningen |
| Legg til: Ikke-kontante avgifter | Legg tilbake alle ikke-kontante kostnader som avskrivninger, amortiseringer |
| Legg til: Endringer i arbeidskapital | Det kan være utstrømning eller tilstrømning av kontanter. Se etter store svingninger år til år i forventet arbeidskapital |
| Mindre: Investeringer | Kritisk for å bestemme CapEx-nivåer som kreves for å støtte salg og marginer i prognosen |
2) FCFF-formel som starter med nettoinntekt
Nettoinntekt + avskrivninger + renter x (1-skatt) + endring i arbeidskapital - kapitalutgifter
3) FCFF Formula starter med EBITDA
EBITDA x (1-skattesats) + (Avskrivninger) x skattesats + endringer i arbeidskapital - kapitalutgifter
Jeg overlater til deg å forene den ene formelen med den andre. Primært kan du bruke en hvilken som helst av de gitte FCFF-formlene. Som aksjeanalytiker fant jeg det lettere å bruke formelen som startet med EBIT.
Tilleggsmerknader om FCFF Formula Items
Netto inntekt
- Nettoinntekt tas direkte fra resultatregnskapet.
- Det representerer inntektene som er tilgjengelige for aksjonærene etter skatt, avskrivninger, amortiseringer, rentekostnader og betaling til foretrukket utbytte.
Ikke kontante avgifter
- Ikke-kontante avgifter er poster som påvirker nettoinntekt, men som ikke innebærer betaling av kontanter. Noen av de vanlige ikke-kontante varene er oppført nedenfor.
| Ikke-kontante varer | Justering til nettoinntekt |
| Avskrivninger | Addisjon |
| Amortisering | Addisjon |
| Tap | Addisjon |
| Gevinst | Subtraksjon |
| Restruktureringskostnader (utgifter) | Addisjon |
| Tilbakeføring av restruktureringsreserve (inntekt) | Subtraksjon |
| Amortisering av obligasjonsrabatt | Addisjon |
| Amortisering av obligasjonspremie | Subtraksjon |
| Utsatt skatt | Addisjon |
Renter etter skatt
- Siden renter er fradragsberettiget, legges renter etter skatt tilbake i nettoinntekten
- Rentekostnad er kontantstrøm til en av selskapets interessenter (gjeldsinnehavere), og dermed er den en del av FCFF
Kapitalutgifter
- Investering i anleggsmidler er kontantstrømmen som kreves for at selskapet skal opprettholde og utvide virksomheten
- Det er mulig at et selskap anskaffer eiendeler uten å bruke kontanter ved å bruke aksjer eller gjeld
- Analytikeren bør gå gjennom fotnotene, ettersom disse aktivaoppkjøpene kanskje ikke har brukt kontanter og kontantekvivalenter tidligere, men kan påvirke prognosen for fremtidig fri kontantstrøm til firma
Endring i arbeidskapital
- Endringene i arbeidskapital som påvirker FCFF er poster som varelager, kundefordringer og leverandørgjeld.
- Denne definisjonen av arbeidskapital inkluderer ikke kontanter og kontantekvivalenter og kortsiktig gjeld (gjeldsskuld og nåværende del av langsiktig gjeld).
- Ikke inkluder omløpsmidler og forpliktelser som ikke er operasjonelle, f.eks. Utbytte, etc.
# 4 - FCFF-eksempel i Excel
Med den ovennevnte forståelsen av formelen, la oss nå se på arbeidseksemplet for å beregne gratis kontantstrømmer til firmaet. La oss anta at du har fått balanse- og resultatregnskapet for et selskap som angitt nedenfor. Du kan laste ned FCFF Excel-eksemplet her
Beregn FCFF (Free Cash Flow to Firm) for året 2008
Løsning
La oss prøve å løse dette problemet ved hjelp av EBIT-tilnærmingen.
FCFF Formula = EBIT x (1-skatt) + Dep & Amort + Endringer i arbeidskapital - Kapitalutgifter
EBIT = 285, skattesats er 30%
EBIT x (1-skatt) = 285 x (1-0,3) = 199,5
Avskrivning = 150
Endringer i arbeidskapital
Kapitalutgifter = endring i brutto eiendomsanlegg og -utstyr (brutto PPE) = $ 1200 - $ 900 = $ 300
FCFF-beregning = 199,5 + 150 - 75 - 300 = -25,5
Å beregne gratis kontantstrøm til firma er ganske grei. Hvorfor beregner du ikke FCFF ved hjelp av de to andre FCFF-formlene - 1) Starter med nettoinntekt 2) Starter med EBITDA
# 5 - Alibaba FCFF - Positiv og økende FCFF
6. mai 2014 arkiverte kinesisk tungvekt, e-handel, Alibaba et registreringsdokument for å gå ut til offentligheten i USA i det som kan være mor til alle de første offentlige tilbudene i USAs historie. Alibaba er en ganske ukjent enhet i USA og andre regioner, selv om den enorme størrelsen er sammenlignbar eller til og med større enn Amazon eller eBay. Jeg brukte en Discounted Cash Flow-tilnærming for Alibabas verdsettelse og fant ut at dette fantastiske selskapet er verdsatt til 191 milliarder dollar!
For Alibaba DCF hadde jeg gjort regnskapsanalysen og prognostisert regnskapet og deretter beregnet gratis kontantstrøm til firmaet. Du kan laste ned Alibaba Financial Model her.
Nedenfor presenteres gratis kontantstrøm til firmaet i Alibaba. Den frie kontantstrømmen er delt i to deler - a) Historisk FCFF og b) Prognose FCFF.
- Historisk fri kontantstrøm til firma er oppnådd fra selskapets resultatregnskap, balanse og kontantstrømmer fra selskapets årsrapporter.
- Beregning av kostnadsfri kontantstrøm til firma utføres først etter prognoser for regnskapet (vi kaller dette som forberedelse av finansmodellen i excel). Grunnleggende om finansiell modellering er litt vanskelig, og jeg vil ikke diskutere detaljene og typene av økonomiske modeller i denne artikkelen.
- Vi bemerker at Alibabas gratis kontantstrøm til firmaet øker år etter år
- For å finne verdsettelsen av Alibaba, må vi finne nåverdien av alle fremtidige regnskapsår (til evighet - Terminalverdi)
# 6 - Box FCFF - Negativ og voksende
Den 24. mars 2014 sendte Box på nettet inn en børsnotering og avdekket planene om å samle inn 250 millioner dollar. Selskapet er i et løp om å bygge den største skylagringsplattformen, og det konkurrerer med biggies som Google Inc og konkurrenten Dropbox. I tilfelle du vil forstå nærmere om hvordan Box verdsettes, se artikkelen min om Box IPO Valuation
Nedenfor er anslagene til Box FCFF for de neste 5 årene
- Box er et klassisk tilfelle av høyt vekstskyselskap som overlever på grunn av kontantstrøm fra økonomi (se case study nr. 1)
- Box vokser i et veldig raskt tempo og skal kunne generere gratis kontantstrømmer fremover.
- Siden Box Free Cash Flow to Firm er negativ de neste 5 årene, er det kanskje ikke lurt for oss å beregne verdien på Box ved å benytte Discounted Cash Flow-metoden. I dette tilfellet foreslås tilnærmingen ved bruk av relativ verdsettelse.
- Jeg er ganske redd for denne børsintroduksjonen og skrev faktisk en artikkel om Topp 10 skumleste detaljer om Box IPO. Vær oppmerksom på at en av de skumleste detaljene i Box IPO er selskapets Negative Free Cash Flow.
# 7 - Hvorfor betyr gratis kontantstrømmer?
- EPS kan finjusteres, men Free Cash Flow to Firm kan ikke - Selv om EPS er mye brukt for å måle selskapets ytelse, kan EPS imidlertid lett justeres (på grunn av gimmicks fra regnskapsprinsipper) av ledelsen og er ikke nødvendigvis det beste mål for ytelse. Det anbefales best å bruke et tiltak som er fritt for regnskapsmessige gimmicks. Fri kontantstrøm til firmaet kan være et slikt mål som ikke kan manipuleres av regnskapsendringer.
- Kan ikke gå i stykker snart hvis Free Cash Flow to Firm positive og voksende - Det er usannsynlig at selskaper som produserer gjennomgående høyere og økende nivåer av Free Cash Flows til firmaet kommer til å gå i stykker når som helst snart, og investorer bør ta hensyn til dette mens de investerer i firmaet .
- God indikator for investorer som søker kapitalvurdering - For vekstorienterte investorer vil selskaper med høye gratis kontantstrømmer til selskapet sannsynligvis investere sine gratis kontanter for Capex som er nødvendige for å utvide kjernevirksomheten. Økende nivåer av gratis kontantstrømmer er generelt en utmerket indikator på fremtidig inntjeningsgevinst.
- God indikator for investorer som søker regelmessig utbytte - For inntektsinvestorer kan gratis kontantstrøm være en pålitelig indikator på selskapets evne til å opprettholde utbyttet eller til og med øke utbetalingen.
Nå som du vet fri kontantstrøm til firmaet, hva med FCFE - fri kontantstrøm til egenkapital? Sjekk ut en detaljert artikkel om gratis kontantstrøm til egenkapital her.
Konklusjon
Vi bemerker at overskytende kontanter generert av selskapet (CFO + CFI) kan tilnærmes som gratis kontantstrøm til firmaet.Vi bemerker også at EPS kanskje ikke er det beste tiltaket for å måle selskapets ytelse, ettersom det er utsatt for regnskapsmessige triks fra ledelsen. En bedre måte å måle selskapets resultat av investeringsbanker og investorer på er å beregne Free Cash Flow to Firm (FCFF) ettersom det ser på selskapets evne til å overleve og vokse uten eksterne finansieringskilder (egenkapital eller gjeld). Diskontering av alle fremtidige gratis kontantstrømmer til firmaet ga oss Enterprise Value of the Company. I tillegg er FCFF mye brukt ikke bare av vekstinvestorene (på jakt etter gevinst), men også av inntektsinvestorer (på jakt etter vanlig utbytte). Positiv og voksende FCFF betyr gode muligheter for fremtidig inntjening; imidlertid kan negativ og stillestående FCFF være en grunn til bekymring for virksomheten.
Hva blir det neste?
Hvis du har lært noe nytt eller likte denne gratis kontantstrømmen til et fast innlegg, kan du legge igjen en kommentar nedenfor. Fortell meg hva du tenker. Tusen takk, og pass på.
Nyttig innlegg
- FCF Formel
- FCFE
- Alibaba FCFF-verdsettelse
- Feil i DCF
